20181026-华泰证券-中科三环-000970.SZ-业绩符合预期_特斯拉在沪设厂拉动需求_5页_1mb

报告摘要

中科三环三季报点评总结

核心内容

中科三环（000970）在2018年第三季度业绩符合预期，公司整体表现稳健。尽管归母净利润同比小幅下降，但营业收入同比增长，体现出公司在传统业务基础上的持续发展能力。公司作为磁性材料行业的龙头企业，已通过新能源汽车驱动电机磁材认证，并受益于特斯拉上海超级工厂的建设，预计未来新能源汽车用磁材需求将有所提升。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度实现营业收入30.08亿元，同比增长8.48%；
- 归母净利润1.88亿元，同比下降6.74%；
- 扣非净利润1.74亿元，同比下降7.62%；
- Q3营收10.39亿元，同比增长4.23%；
- Q3归母净利润0.75亿元，同比增长56.69%；
- Q3毛利率20.94%，较Q2提升1.94个百分点。
行业前景：
- 特斯拉上海超级工厂计划2020年投产，预计年产50万辆纯电动车，将带动新能源汽车电机磁材需求增长；
- 公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一，有望受益于该订单及行业影响力。
产品结构与成本控制：
- 公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证，正推动产品结构优化；
- 上游稀土原材料价格整体平稳，氧化镨钕价格较年初略有下降，但预计四季度略有回升。
盈利预测：
- 2018-2020年EPS分别为0.28/0.33/0.43元，对应PE为26/22/17X；
- 维持“增持”评级，调整目标价至7.92-8.48元，主要受A股整体下行影响。

关键信息

投资评级：增持（维持评级）
当前价格：7.35元
合理价格区间：7.92~8.48元
公司基本资料：
- 总股本：1,065百万股
- 流通A股：1,065百万股
- 52周内股价区间：6.92-16.62元
- 总市值：7,829百万元
- 总资产：6,089百万元
财务预测：
- 2018-2020年营收预测分别为43.65/50.80/60.54亿元；
- 归母净利润预测分别为3.01/3.51/4.62亿元。

风险提示

稀土价格波动过大
新能源汽车用磁材需求增量不及预期

估值与财务比率

PE（2018E）：25.99倍
PB（2018E）：1.70倍
EV/EBITDA（2018E）：12.74倍
毛利率（2018E）：21.76%
净利率（2018E）：6.90%
ROE（2018E）：6.54%
资产负债率（2018E）：15.11%
流动比率（2018E）：5.34
速动比率（2018E）：3.68
总资产周转率（2018E）：0.70
应收账款周转率（2018E）：3.65
应付账款周转率（2018E）：5.81

可比公司估值对比

股票代码	股票简称	2018E营收(亿元)	2019E营收(亿元)	2018E净利润(亿元)	2019E净利润(亿元)	2018EPE	2019EPE
300224.SZ	正海磁材	16.18	20.35	1.18	1.90	41.72	25.95
300127.SZ	银河磁体	6.47	7.64	1.68	2.02	21.61	17.95
600366.SH	宁波韵升	21.64	24.01	2.34	3.00	19.12	14.92
平均值	-	14.76	17.33	1.74	2.31	27.48	19.61
中位数	-	16.18	20.35	1.68	2.02	21.61	17.95

评级说明

行业评级体系：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级标准：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上