20180613-国金证券-银轮股份-002126.SZ-收购唯益股份_热管理跨界协同发展_7页_1mb

银轮股份 (002126.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

银轮股份（002126.SZ）作为国内热交换器行业龙头，专注于油冷器、中冷器等产品的研发与生产，其业务覆盖乘用车、商用车、工程机械等多个领域。公司近年来在新能源汽车热管理业务上取得显著进展，成为吉利、广汽、比亚迪等主要新能源汽车厂商的重要供应商。此外，公司通过收购江苏唯益股份，进一步拓展民用换热器市场，提升整体竞争力。

主要观点

• 市场地位稳固：银轮股份是国内热交换器行业龙头企业，油冷器和中冷器在国内市场占有率分别达到45%和35%。
• 新能源汽车热管理业务增长迅速：公司已成功供应新能源汽车前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板等产品，并成为吉利领克纯电动车平台热交换总成的指定供应商，预计未来供货量达338万套，显示出强劲的增长潜力。
• 收购拓展民用换热市场：公司以0.46亿元收购江苏唯益2755万股股份，持股比例达57%。江苏唯益是专业生产和销售民用换热器的企业，产品包括钎焊板式换热器、可拆式换热器、同轴套管换热器和高效罐式换热器，已通过多项国际认证，客户群体广泛。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.4亿元，目标价为12.99元，对应2018年28倍市盈率，维持买入评级。
• 业务协同效应明显：热管理技术与民用换热器业务的协同将增强公司的技术实力和市场覆盖，为未来业绩增长提供支撑。

关键信息

一、收购唯益股份

• 交易金额：0.46亿元
• 持股比例：57%
• 江苏唯益2017年营收/净利润：5857万元/488万元
• 净资产：截至2018Q1为0.84亿元
• 产品种类：钎焊板式换热器、可拆式换热器、同轴套管换热器、高效罐式换热器
• 认证情况：通过ABS、DNVGL、TS16949等国际认证
• 客户群体：包括格力电器、江苏天舒、LG等大型终端客户

二、热管理业务

• 主要产品：油冷器、中冷器、电池水冷板、高低温水箱等
• 主要客户：福特、吉利、广汽、长城、长安等
• 增长动力：乘用车涡轮增压发动机渗透率提升，以及新能源汽车热管理市场需求的快速增长

三、财务预测

四、风险提示

• 收购整合不及预期
• 原材料价格波动
• 乘用车业务开拓不及预期
• 尾气减排政策不及预期
• 新能源汽车热管理业务不及预期
• 定增业务落地不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：12.99元
• 预期涨幅：15%以上

比率分析

市场相关报告

• 2018-03-11：买入，目标价12.99元
• 2018-04-16：买入，目标价12.99元
• 2018-05-02：买入，目标价12.99元
• 2018-05-10：买入，目标价12.99元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：公司基本信息

• 总股本：801.08百万股
• 每股收益：2018E为0.464元
• 每股净资产：2018E为4.617元
• 市盈率：2018E为19.62倍
• 净利润增长率：2018E为19.48%

合作伙伴情况

• 主要客户：包括格力电器、江苏天舒、LG等大型终端系统集成商和工程系统客户
• 应用领域：中央空调、热泵、车辆及船舶等

总结

银轮股份凭借其在热交换器领域的领先地位和新能源汽车热管理业务的快速增长，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力。通过收购江苏唯益，公司进一步拓展了民用换热器市场，增强了技术协同效应。尽管面临一定的市场和运营风险，但其盈利预测乐观，投资建议为买入，目标价为12.99元，显示出市场对其未来发展的信心。