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银轮股份（002126）收购江苏唯益分析总结

核心内容

银轮股份拟以约4,600万元收购江苏唯益57.1577%的股权。江苏唯益是一家专注于民用换热器的公司，主要产品包括可拆式、钎焊板式、同轴套管、高效罐式换热器，客户涵盖格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等知名企业，并通过了多项国际认证，如ABS、DNVGL、TS16949。2017年其营收为0.59亿元，净利润为488万元，净利率为8.3%，与银轮股份2017年净利率7.9%相当。本次收购对应2017年16.5倍PE。

主要观点

1. 市场拓展与经验复制

• 银轮股份目前主要业务集中在汽车、工程机械领域，而江苏唯益则专注于空调、热水器等民用产品领域，此次收购将为其拓展新市场渠道。
• 由于两公司主营业务均为机械加工工艺，银轮股份有望通过已有经验实现跨市场的技术复制，特别是在不锈钢冷却器产品应用方面。
• 公司过往多次成功收购并整合机械加工类企业（如博尼格、湖北美标、银顺机械等），显示出良好的整合能力。

2. 新能源热管理成长潜力

• 公司在新能源热管理领域具备短中长期成长驱动力。
• 短期：受益于国内外商用车、工程机械需求回暖，预计业绩持续增长。
• 中期：已进入全球乘用车热管理系统市场，成为通用、福特、大众等国际车企的供应商，具备出口替代能力。
• 长期：随着新能源汽车市场的发展，公司有望在单车价值量和市场份额上持续提升，进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。

3. 财务预测与估值

• 银轮股份预计在2018年和2019年实现较高的净利润增长，分别为35.42%和29.72%。
• 预计2018年和2019年每股收益（EPS）分别为0.53元和0.68元，对应市盈率分别为19X和15X。
• 给予2018年25XPE的估值，对应目标价13.3元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 收购信息

• 收购金额：约4,600万元
• 收购比例：57.1577%
• 2017年PE：16.5倍

2. 标的公司业务

• 主营产品：民用换热器（可拆式、钎焊板式、同轴套管、高效罐式）
• 客户：格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等
• 认证：ABS、DNVGL、TS16949

3. 公司发展路径

• 通过多次并购，公司已形成以机械加工为核心的业务布局。
• 正在向系统模组集成方向发展，产品附加值提升。

4. 财务数据与预测

• 营业收入：预计2018年为5,430.51百万元，2019年为6,541.19百万元，2020年为8,122.48百万元。
• 净利润：预计2018年为421.12百万元，2019年为546.28百万元，2020年为714.11百万元。
• EPS：预计2018年为0.53元，2019年为0.68元，2020年为0.89元。
• 市盈率：预计2018年为18.97X，2019年为14.62X，2020年为11.18X。
• EV/EBITDA：预计2018年为12.15X，2019年为9.14X，2020年为7.05X。

5. 风险提示

• 收购进度不及预期
• 国内外基建回暖不及预期
• 乘用车市场拓展不及预期
• 新能源汽车热管理产品研发配套不及预期
• 人民币大幅升值

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：9.97元
• 目标价格：13.3元
• 预期相对收益：20%以上

作者信息

• 分析师：邓学
• 联系方式：dengxue@tfzq.com
• 联系人：张程航
• 联系方式：zhangchenghang@tfzq.com

附注

• 本报告资料来源：wind，天风证券研究所
• 本报告为天风证券独家收集，每天更新，免费分享
• 投资决策需基于独立分析，并考虑个人投资目标、财务状况及需求