20221115-德邦证券-固定收益专题_固定收益专题美联储加息后期的行情回顾及对国内债市的影响分析_21页_3mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告主要分析了美联储加息周期对国内债市的影响，回顾了1982年以来的七轮加息周期，总结了加息周期中美债收益率与美元指数的表现规律，并结合当前经济形势探讨了中美货币政策错位对国内债券市场的影响。

主要观点

• 美联储加息周期回顾：自1982年以来，美联储共经历了七轮明显的加息周期，其中第七轮（2022年3月17日至今）尤为激进，仅7.8个月就加息375bp，远高于前六轮的平均加息速度。
• 加息周期中美债表现：在加息周期中，10年期和2年期美债收益率均会上行，收益率曲线趋于熊平，10Y-2Y期限利差收窄甚至倒挂，通常预示加息周期接近尾声。
• 美元指数走势：加息周期中美元指数大多走强，但1994年第三轮加息周期中美元指数下跌，主要是由于全球经济表现优于美国。
• 美债与美元指数拐点差异：美债收益率曲线拐点通常早于加息周期结束，而美元指数拐点则多晚于加息周期结束，与全球经济触底和美联储宽松政策有关。
• 国内债市应对策略：我国坚持“以我为主”的货币政策，尽管中美利差倒挂，但若美联储加息放缓，国内货币政策空间将打开，有降准的可能。然而，随着国内经济逐步改善，宽松空间或将受限。
• 资本外流影响：境外机构减持中国债券，导致中短端品种表现偏弱。若美债性价比提升，资本外流因素可能持续影响国内债市。
• 收益率对比分析：在当前外汇远期汇率基础上，若中美利差收窄8-9bp，美债持有收益将高于中国国债；对于10年期美债，只需收窄5-6bp即可。

关键信息

1. 美联储加息周期总结

2. 加息周期中美债与美元指数表现

3. 国内债市影响分析

• 货币政策“以我为主”：我国货币政策更多依据国内经济情况，而非完全跟随美联储。
• 中美利差倒挂：截至2022年11月11日，10年期中美利差倒挂112bp，2年期倒挂217bp。
• 资本外流影响：境外机构减持中国债券，导致中短端国债表现偏弱。
• 汇率预期：人民币未来可能升值约500基点，若中美利差收窄8-9BP，美债持有收益将高于中国国债。
• 经济改善预期：随着疫情防控优化和房地产政策落地，国内经济将逐步改善，可能降低进一步宽松的必要性。

风险提示

• 美元指数超预期走强：可能加剧资本外流，对国内债市造成压力。
• 美债收益率超预期走高：可能削弱美债吸引力，影响中美利差变化。
• 国内货币政策超预期收紧：可能对国内债券市场带来不利影响。

图表目录

• 图1：1982年至今美国联邦基金目标利率、通胀水平与失业率
• 图2：历轮加息周期中美债收益率表现
• 图3：历轮加息周期中美元指数表现
• 图4-图17：各轮加息周期中美债收益率与美元指数变化
• 图18：美联储加息周期我国政策利率变化
• 图19：美联储加息周期尾声中美10Y、2Y国债收益率走势
• 图20-21：持有中债与美债的收益对比

相关研究

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3. 《产业债三季报点评》，2022.11.10
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分析师信息

• 分析师：徐亮
• 资格编号：S0120521060004
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 研究领域：宏观利率、利率衍生品、大类资产配置
• 荣誉：2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师

投资要点

• 美联储加息周期中，美债收益率上行，美元走强。
• 美债收益率曲线拐点早于加息周期结束，美元指数拐点晚于加息周期结束。
• 国内债市受资本外流影响较大，尤其是中短端品种。
• 若美联储加息节奏放缓，国内货币政策空间将打开，但需考虑国内经济改善趋势。
• 中美利差收窄将提升美债吸引力，影响中债持有收益。