20220507-国海证券-阜博集团-03738.HK-2021年业绩点评_业绩超预期_算力输出_内容变现驱动国内业务高增长_16页_655kb

报告摘要

阜博集团（03738）2021年业绩点评总结

核心内容

阜博集团（03738）在2021年实现了显著的营收增长，达到6.86亿港元（YoY +101.80%），略高于市场预期。尽管净利润为-0.23亿港元（YoY -127.92%），但扣非归母净利润同比上升60.38%，表明公司盈利能力正在逐步改善。公司通过内容保护与内容变现双轮驱动，实现了业务的高增长，特别是在中国内地市场，营收增长超十倍。

主要观点

1. 业绩表现

营收增长显著：2021年公司营收远超预期，主要得益于美国内容变现业务和中国内地业务的快速扩张。
净利润亏损收窄：虽然仍处于亏损状态，但亏损幅度较前一年有所收窄，表明公司盈利能力在提升。
经调整EBITDA高速增长：剔除非经常性损益后，经调整EBITDA达到1.13亿港元，同比增长457.80%，反映公司核心业务盈利能力强劲。

2. 分业务收入

内容保护业务：2021年营收1.77亿港元（YoY +130.52%），营收占比25.74%。主要受益于国内业务的快速拓展，包括与蚂蚁链、咪咕文化等平台的合作。
内容变现业务：2021年营收4.81亿港元（YoY +101.87%），营收占比70.04%。主要来自YouTube的广告收入增长，同时通过收购粒子文化，推动国内内容变现业务发展。
其他业务：2021年营收0.29亿港元（YoY +14.09%），占比4.24%。

3. 分地区收入

美国业务：营收5.15亿港元（YoY +61.00%），占比75.06%。美国市场仍是公司主要收入来源。
中国大陆业务：营收1.66亿港元（YoY +1356.10%），占比24.21%。中国市场的快速扩张成为公司增长的重要引擎。
其他地区业务：营收0.29亿港元（YoY -41.07%），占比0.75%。

4. 费用情况

期间费用率下降：2021年期间费用率为35.97%，同比下降17.86pct，主要得益于规模效应。
研发费用上升：研发开支为1.12亿港元（YoY +113.16%），研发开支/营收比率达16.29%，主要由于业务拓展及收购整合带来的研发活动增加。

5. 毛利率与净利率

毛利率提升：2021年毛利率为50.80%，同比上升2.15pct，主要受益于高毛利率业务的增长。
净利率改善：净利率为-3.3%，同比上升13.52pct，尽管仍为负值，但亏损幅度收窄。

6. 现金流

经营现金流为负：2021年经营现金流净额为-8.8百万元，主要由于研发投入和投资并购。
筹资活动现金流为正：2021年筹资活动现金流净额为398.7百万元，公司通过融资支持业务扩张，包括对粒子文化的收购。

7. 收购粒子文化

战略意义重大：公司于2021年12月17日宣布以8.54亿元人民币收购粒子文化科技集团61.18%股权，增强其在国内内容变现市场的竞争力。
粒子文化业务表现：截至2021年8月31日，粒子文化营收为199.91百万元，毛利率39.28%，归母净利率11.32%，显示其良好的盈利能力。

关键信息

1. 内容保护业务

技术优势：采用VDNA技术与数字水印技术，有效保护内容方知识产权。
客户信任：客户留存率超98%，月度平均收入超34.8万港元，NRR超过130%，显示高收入质量。
DTC模式发展：与迪士尼、奈飞等DTC平台合作，受益于海外流媒体平台版权保护需求增长。

2. 算力输出业务

业务模式：通过算力输出，帮助平台实现内容识别与版权管理，提升内容保护能力。
国内拓展：与蚂蚁链合作，构建去中心化版权交易平台，推动算力输出业务在中国市场的发展。

3. 内容变现业务

YouTube合作：2021年YouTube广告收入达288.45亿美元，阜博管理内容渗透率提升至0.9%，直接与间接分成收入达4.36亿港元。
国内业务落地：通过收购粒子文化，拓展国内内容变现渠道，助力国内版权保护体系建设。

盈利预测与投资评级

营收预测：2022-2024年营收分别为13.94亿、22.53亿、31.01亿港元，对应P/S分别为5.9、3.6、2.6。
净利润预测：2022-2024年归母净利分别为0.57亿、0.60亿、1.35亿港元，增速分别为351%、5%、126%。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司业务增长强劲，未来潜力巨大。

风险提示

中美关系不确定性风险。
疫情持续影响业务增长。
版权保护政策推进不及预期。
DTC行业发展不及预期。
国内业务进展不及预期。
市场竞争加剧。
新兴技术突破可能影响公司技术优势。
收购整合不及预期。

总结

阜博集团（03738）凭借内容保护和内容变现两大核心业务，实现了2021年的业绩超预期增长。公司在美国和中国市场的双轮驱动下，业务持续扩张，盈利改善明显。通过与蚂蚁链等平台合作，公司进一步拓展了国内版权保护市场，同时通过收购粒子文化，增强了国内内容变现能力。尽管仍面临一定的风险，但公司增长潜力巨大，维持“买入”评级。

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