深度报告-20211018-西部证券-江山欧派-603208.SH-首次覆盖报告_渠道优化_多品类发展_扬帆启新章_24页_1mb

江山欧派（603208.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

江山欧派是国内首家木门上市公司，成立于2006年，拥有全国化的生产基地布局，设计产能接近390万樘，行业领先。公司积极拓展多品类和多渠道，包括防火门、入户门、橱柜等，以增强市场竞争力。通过产能扩张、渠道优化、与保碧合作及增资入股华飞，公司正加速向多元化发展。2021年H1，公司橱柜业务收入同比增长17.22%，其他类业务收入同比增长482.20%，显示出强劲的业务增长势头。

主要观点

• 木门行业增长：我国木门行业近年来稳步增长，2004-2020年复合年增长率达14.91%，2020年行业总产值达1570亿元，产能和产值全球领先。
• 精装修推动工程市场：随着精装修政策的推进，工程市场需求持续扩大。预计2021年木门工程市场空间达95亿元，2025年有望增长至120亿元。公司作为工程渠道的领军企业，受益于市场扩张。
• 产能扩张与成本优势：公司通过新增生产基地和产能建设，持续提升规模效应，降低单位成本。2021年H1，公司毛利率为30.30%，净利率为12.86%，较2018年有所提升。
• 渠道优化与收入质量改善：公司通过优化客户结构和渠道布局，提升收入质量。工程渠道收入占比从2016年的40%提升至2020年的91.4%，同时零售渠道快速增长，2021年H1零售收入同比增长228%。
• 多品类发展：公司正从单一木门业务向防火门、入户门、橱柜等多品类拓展，形成更均衡的业务结构。2021年H1，橱柜业务收入为9253万元，防火门和入户门业务收入为5814万元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年7月31日
• 生产基地：浙江江山、河南、重庆等多个基地，2021年中报拥有5个生产基地
• 主要产品：夹板模压门、实木复合门、防火门、入户门、橱柜等
• 市场份额：2020年木门营收30.12亿元，市场份额1.92%
• 股权结构：实际控制人吴水根持股29.08%，与家人合计持股61.87%，股权稳定且集中

业务增长与财务表现

• 收入增长：预计2021-2023年营业收入分别为39.20/52.95/69.90亿元，同比增长30.2%/35.1%/32.0%
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5.52/7.52/10.43亿元，同比增长29.7%/36.2%/38.6%
• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为5.26/7.16/9.93元
• 估值与目标价：给予2022年目标PE 11.0倍，对应目标价78.76元，首次覆盖给予“买入”评级

财务指标

投资建议

• 催化剂：地产行业回暖、业绩超预期
• 风险提示：
  • 原材料价格上涨
  • 存货减值风险
  • 下游行业波动风险
  • 行业竞争加剧

总结

江山欧派作为木门行业的领军企业，凭借其全国化产能布局、工程业务的快速扩张以及多品类战略，有望在木门行业持续增长的背景下实现业绩的稳步提升。随着精装修比例的提升，公司工程市场空间持续扩大，同时零售和多品类业务的拓展将进一步增强其市场竞争力。公司当前估值较低，但具备较强的盈利能力和成长潜力，给予“买入”评级。