德银-港股-酒店、休闲与博彩业-澳门：上调2018年GGR增长预测-20171211-46页_7mb

总结：Macau 2018 年博彩行业展望

核心内容

本报告由德意志银行发布，日期为2017年12月11日，主要分析了澳门博彩行业在2018年的增长前景，特别是贵宾厅（VIP）和大众市场（Mass）的增长潜力。报告指出，尽管2017年贵宾厅增长强劲，但2018年的增长动力依然强劲，且行业估值合理，未来存在较大上升空间。

主要观点

• 2018年GGR增长预期上调：德意志银行将2018年澳门整体GGR增长预期从13%上调至17%，高于市场共识的10%。
• 贵宾厅增长仍是核心驱动力：尽管贵宾厅增长速度较2017年有所放缓，但预计仍以21%的增速领先大众市场（预计13%）。
• 市场对VIP需求强劲：由于中国三四线城市房地产价格上涨，带动了更多中产阶层消费者参与博彩活动，且贵宾厅流动性充足，促进了VIP房间的扩展。
• 行业估值合理：当前澳门博彩股的EV/EBITDA估值为13.6倍，低于历史平均水平，存在上涨空间。
• 公司评级上调：德意志银行将银河（0027.HK）从“持有”上调至“买入”，并上调了永利澳门（1128.HK）的评级为“买入”。

关键信息

2018年增长预测

2018年主要增长因素

• 贵宾厅市场：Top 5 junkets计划在未来6个月内新增至少12个VIP房间，其中MGM Cotai将新增5个VIP房间。
• 流动性充足：现金代理仍占活跃代理的50%，显示Junket资本充裕，有利于VIP增长。
• 基础设施改善：港珠澳大桥将在2018年第四季度通车，预计会带动游客增长。
• 政策支持：中国“粤港澳大湾区”计划有助于提升澳门的游客流量。

估值与盈利预测

关键风险

• 增长势头突然结束：若贵宾厅增长放缓，可能影响整体业绩。
• 政策变化：可能影响行业运营及增长预期。
• 吸烟禁令：2019年1月生效，可能对消费行为产生影响。

公司推荐

行业动态

• VIP需求持续增强：贵宾厅需求增长与三四线城市房地产市场密切相关。
• 大众市场增长稳定：预计大众市场GGR将增长13%，其中高端大众市场增长将显著提升桌位收益率。
• 行业边际改善：随着VIP和大众市场增长，行业利润率有望提升，特别是永利澳门和银河。

总结

报告认为，澳门博彩行业在2018年仍具有强劲增长潜力，尤其是贵宾厅市场。德意志银行上调了行业整体GGR和EBITDA增长预期，并对银河和永利澳门给予了积极的评级和目标价。尽管存在政策和市场风险，但当前估值合理，行业仍处于上升周期。