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太平鸟（603877）2018年中报点评总结

核心内容概述

本报告对太平鸟2018年上半年的业绩表现进行了点评，并对其未来发展前景进行了分析。整体来看，太平鸟在2018年H1实现了强劲的净利润增长，主要得益于存货结构优化和资产处置带来的收益。同时，公司持续推进多品牌战略，优化渠道结构，提升运营效率，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018年H1太平鸟实现营业收入31.7亿元，同比增长12.4%；归母净利润1.97亿元，同比增长115.3%，其中扣非净利润增长显著，达748.6%。
• 毛利率小幅下滑，净利率提升：毛利率同比下降0.39个百分点至55.8%，主要受TOC调整影响；净利率提升2.84个百分点至6.1%，受益于销售费用率下降和资产减值损失减少。
• 多品牌战略持续推进：主品牌（男装、女装）增长稳健，童装收入同比增长35%，MG女装表现突出；乐叮完成联营转加盟，零售额恢复至6.75亿元。
• 会员体系贡献显著：2018年H1会员数突破1500万，其中活跃会员贡献零售额11.6亿元，占总零售额的21.7%。
• 渠道结构优化：线下优质购物中心门店数量同比增长19%，零售总额达16.5亿元；线上电商渠道增长迅猛，剔除退货后电商零售净额9.8亿元，同比增长29.1%。
• 未来增长预期积极：公司预计下半年开店加速，TOC模式推进有助于提升运营效率；维持“增持”评级，盈利预测显示未来三年净利润将持续增长。

关键信息

市场数据（2018年08月20日）

• 收盘价：24.2元
• 一年内最高/最低价：38.4元 / 23.54元
• 市净率：3.6
• 息率：2.89%
• 流通A股市值：4810百万元
• 上证指数/深证成指：2698.47 / 8414.15

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：6.65元
• 资产负债率：40.77%
• 总股本/流通A股：481百万 / 199百万
• 流通B股/H股：未提供

财务数据及盈利预测

重要财务指标变化

• 销售费用率：同比下降1.2个百分点至37.9%
• 管理费用率：略有上升至9.5%
• 资产减值损失：同比减少0.49亿元
• 经营性现金流：净流出2.7亿元，同比下降1.2亿元

渠道发展

• 线下门店：2018H1门店净增56家至4307家，其中直营店净增57家，加盟店净关20家，联营店净增19家。
• 优质购物中心门店：净增107家至1493家，同比增长19%，零售总额达16.5亿元，同比增长27.5%，占零售总额的31.0%。
• 电商渠道：剔除退货后电商零售净额9.8亿元，同比增长29.1%，占零售总额的18.4%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为6.64亿、8.79亿、11.78亿元
• PE估值：对应17-19年PE为18/13/10倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升

附注

• 证券分析师：王立平（A0230511040052），联系方式：wanglp@swsresearch.com
• 联系人：唐宋媛，电话：(8621)23297818×7417，邮箱：tangsy@swsresearch.com
• 微信服务号：申万宏源研究
• 投资评级说明：采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义“增持”为相对强于市场表现5%~20%。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，具备证券投资咨询业务许可。
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