20210902-东兴证券-太平鸟-603877.SH-渠道运营优化_获利能力持续改善_4页_752kb

报告摘要

太平鸟在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达50.1亿元，同比增长55.9%；归母净利润为4.1亿元，同比增长240.5%；扣非净利润为2.9亿元，同比增长420.0%。公司利润创上市以来半年度最佳，反映出其在渠道运营优化和盈利能力提升方面的成效。

渠道运营优化成效显著
- 公司通过零售改革，推动主品牌和电商新渠道增长。
- 主品牌PB女装和PB男装分别增长76.61%和52.50%，男装在风格明确后恢复高增长。
- 线下渠道增长迅猛，直营和加盟渠道分别增长69.6%和92.09%，渠道数量和质量快速恢复。
- 电商方面，公司布局抖音等社交电商新兴渠道，实现从0到3亿元零售额的突破，打造电商第二增长曲线。
盈利能力持续改善
- 直营渠道是公司盈利提升的主要动力，其毛利率同口径下提升1.72个百分点，净利润增长1.8亿元。
- 存货周转天数优化至187天，老货占比降至20%，运营健康性和增长持续性得到保障。
- 公司未来管理改革深化，产品、供应链、渠道更为理顺，整体运营质量提升，盈利水平有望继续上行，净利率有望突破双位数。
盈利预测与投资评级
- 公司未来盈利前景被看好，预计2021-2023年归母净利润分别为10.22亿元、12.79亿元和15.16亿元，EPS分别为2.14元、2.68元和3.18元。
- 当前股价对应PE分别为21.38倍、17.09倍和14.41倍，维持“推荐”评级。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	79.28	93.87	111.29	130.09	151.07
归母净利润（亿元）	5.43	7.07	10.22	12.79	15.16
毛利率（%）	53.19	52.49	53.45	53.52	53.52
净利率（%）	6.85	7.53	9.18	9.83	10.04
ROE（%）	15.69	18.29	24.27	27.55	29.44
P/E（倍）	39.17	30.35	21.38	17.09	14.41