20171031-天风证券-太平鸟-603877.SH-业绩持续低迷_库存改善及渠道优化有望带动全年业绩良性恢复_5页_1mb

报告摘要

太平鸟在2017年前三季度的业绩表现整体低迷，营收同比增长9.73%，但归母净利润同比下滑28.73%。其中，第三季度营收同比增长5%，归母净利润同比下滑20%。公司主品牌Peacebird女装及男装销售增速放缓，但新兴品牌及电商渠道仍保持较高增长。

业绩表现：公司前三季度营收和净利润均未达预期，主要受主品牌销售增速放缓及毛利率下降影响。但随着库存改善和渠道优化，四季度有望带动全年业绩良性恢复。
品牌结构：公司已形成“核心+新兴+初创”的品牌梯度。核心品牌Peacebird女装和男装增速放缓，新兴品牌Mini Peace在二胎政策利好下增长迅速，初创品牌MaterialGirl具备较大成长潜力。
渠道策略：公司正在优化线下渠道，减少效益不佳的街店与百货店，重点发展购物中心和电商渠道。电商渠道增长显著，预计双十一将对全年业绩产生积极影响。
财务预测：公司预计2017-2019年EPS分别为0.94/1.36/1.77元，对应PE分别为31/21/16。分析师维持“买入”评级，目标价为34元，预计2018年PE为25倍。
财务数据：公司营业收入和净利润预计稳步增长，毛利率略有下降，但整体仍保持稳定。资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示公司财务状况有所改善。
风险提示：公司面临存货处理不及预期及终端销售不及预期的风险。

财务数据和估值：
- 2017年EPS预测为0.94元，对应PE为31倍。
- 2018年EPS预测为1.36元，对应PE为21倍。
- 2019年EPS预测为1.77元，对应PE为16倍。
- 市销率逐年下降，从2015年的2.06降至2019年的1.23。
- EV/EBITDA比率逐年下降，从2017年的20.52降至2019年的16.51。
渠道表现：
- 电商渠道收入增长显著，1-9月收入为9.68亿元，同比增长49%。
- 线下收入增长缓慢，1-9月同比增长2.4%。
- 公司正通过优化线下渠道和提升单店效益来改善业绩。
品牌发展：
- 核心品牌Peacebird女、男装收入增长趋缓，YOY分别为4.48%、6.32%。
- 新兴品牌Mini Peace增速达42.44%，乐町女装YOY为11.27%。
- 初创品牌MaterialGirl已开始盈利，具备较大成长潜力。
财务比率：
- 营业收入增长率从2015年的18.1%降至2017年的15.1%，预计2018年增长15.4%。
- 归属母公司净利润率从2016年的6.76%上升至2017年的6.21%，预计2018年为7.79%。
- ROE从2016年的21.41%上升至2017年的29.12%，预计2018年为25.46%。
投资评级：
- 投资评级为“买入”，目标价为34元，预计2018年PE为25倍。
- 公司具备强大的品牌梯度和全渠道布局，有望带来持续的业绩增长空间。