20180821-东方财富证券-太平鸟-603877.SH-2018年中报点评_男装领跑_渠道优化_库存改善_4页_828kb

报告摘要

太平鸟2018年中报总结

核心内容概览

太平鸟（603877）发布2018年半年度报告，报告期内公司营业收入同比增长12.41%至31.69亿元，归母净利润同比增长115.31%至1.97亿元，归母扣非净利润同比增长748.62%至7405.81万元，经营活动产生的现金流量净额同比增长73.38%至-2.71亿元。整体表现强劲，尤其在男装和童装业务上表现突出。

主要观点

1. 各品牌业务表现

PEACEBIRD男装：表现优异，总收入同比增长20.06%，占服饰运营收入的36.49%，毛利率同比提升2.22%。
PEACEBIRD女装：营收同比增长5.90%，占服饰运营收入的36.23%，但毛利率同比下降2.98%。
Mini Peace童装：收入同比增长35.15%，占服饰运营收入的12.18%，增长强劲，但毛利率下降4.66%。
乐町：营收同比下降8.23%，占服饰运营收入的11.91%，但毛利率上升1.85%。

2. 渠道优化与线上发展

线上渠道：占比26.54%，营收同比增长23.60%，毛利率同比下降1.31%。线上零售净额达9.8亿元，同比增长29.12%。
线下渠道：收入同比增长8.65%，毛利率同比提升0.23%。购物中心店数量达1493家，同比增长18.96%，零售总额16.49亿元，同比增长27.52%。直营店收入同比增长19.97%，毛利率更高，成为发展的重点。

3. 会员体系助力品牌粘度提升

全品牌有效会员总数突破1500万人，同比增长28.46%。
会员贡献零售额21.01亿元，同比增长45.66%，占总零售额的39.45%，同比提升8.34%。
活跃有效会员数超60万人，同比增长26.54%，贡献零售额11.55亿元，同比增长43.73%，占总零售额的21.69%，提升4.36%。

4. 净利润增长受益于库存优化与非经营性收益

毛利润同比增长11.75%，但净利润大幅增长115.31%，主要由于资产减值损失减少4931.79万元，投资收益增长1843.23万元，资产处置收益增加3103.91万元，营业外收入增加2445.20万元。
存货占流动资产比例为43.9%，存在一定存货减值风险，但公司通过优化存货结构，存货跌价准备计提比例下降至22.63%（上期24.24%）。

关键信息

财务预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE倍数
2018E	82.73	6.49	1.35	17.92
2019E	95.48	7.82	1.63	14.89
2020E	109.69	9.84	2.05	11.83

财务比率

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	52.95	56.45	55.54	55.11
净利率（%）	6.39	7.85	8.19	8.97
ROE（%）	13.75	17.73	18.93	20.49
ROIC（%）	11.02	13.13	14.35	15.95
资产负债率（%）	46.54	44.21	44.60	43.86
P/E	25.51	17.92	14.89	11.83
P/B	3.51	3.18	2.82	2.42
EV/EBITDA	12.47	10.96	9.02	6.97

风险提示

终端消费疲软：宏观经济环境可能影响消费者购买力。
初创品牌拓展不及预期：新品牌或新市场可能面临竞争和运营风险。

投资建议

评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
评级标准：基于未来3到12个月内公司股价相对沪深300指数的表现。
预期涨幅：介于5%～15%之间。

其他信息

现金流量：经营活动现金流净额同比增长73.38%至-2.71亿元，投资活动现金流净额为-139.52亿元，筹资活动现金流净额为-312.71亿元，现金净增加额为406.74亿元。
资产负债表：流动资产从4752.06亿元增长至6519.11亿元，非流动资产从1422.21亿元增长至1798.01亿元，资产总计从6174.28亿元增长至8465.82亿元。
利润表：净利润从452.83亿元增长至640.95亿元，归母净利润从456.25亿元增长至649.38亿元，EBITDA从870.22亿元增长至1406.95亿元。

结论

太平鸟在2018年上半年实现了显著的业绩增长，尤其是在男装和童装业务上表现突出。公司通过优化库存结构和加强线上渠道发展，提升了整体盈利能力。同时，会员体系的完善增强了品牌粘度和市场渗透力。尽管存在终端消费疲软和初创品牌拓展的风险，但公司基本面稳健，财务状况良好，未来增长潜力较大，因此东方财富证券给予“增持”评级。

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