20180821-光大证券-太平鸟-603877.SH-2018年中报点评_收入增12_净利大增_下半年开店加快有望促收入提速_10页_1mb

太平鸟（603877.SH）2018年中报总结

核心内容概览

太平鸟2018年上半年实现营业收入31.69亿元，同比增长12.41%；扣非归母净利润7406万元，同比增长748.62%；归母净利润1.97亿元，同比增长115.31%。公司业绩表现强劲，收入与净利润均实现显著增长，且下半年开店计划加快，有望进一步推动收入增长。

主要观点

• 收入与利润增长显著：公司上半年收入和净利润均实现双位数增长，净利润增幅主要得益于存货库龄优化、资产处置收益增加、理财收益提升以及政府补助增加。
• 线上线下增长差异：线上业务保持快速增长，收入同比增长23.60%，零售额同比增长29.12%；线下收入增长8.65%，增速较Q1有所放缓，但优于2017年全年。
• 店铺数量与结构：公司上半年渠道总数基本持平，但下半年计划加快开店，目标全年净开店600家，其中购物中心和电商为增长主力。
• 毛利率与费用率变化：毛利率同比下降0.39个百分点，费用率同比下降0.86个百分点，主要由于线上业务增长拉低毛利率，以及费用控制优化。
• 经营效率提升：通过TOC系统提升产品适销度，优化库存管理，降低折扣率，提高经营效率，推动盈利能力提升。
• 财务表现：公司资产减值损失同比减少28.68%，存货持续消化，货币资金减少，但经营性现金流有所改善。

关键信息

收入与净利润

• 营业收入：31.69亿元，同比增长12.41%。
• 扣非归母净利润：7406万元，同比增长748.62%。
• 归母净利润：1.97亿元，同比增长115.31%。
• EPS：0.42元，符合预期。

分品牌表现

• PB女装：收入同比增长5.90%，零售额同比增长11.30%。
• PB男装：收入同比增长20.06%，零售额同比增长17.79%。
• 乐町：收入同比下降8.23%，零售额下降，但调整后逐步恢复。
• MP童装：收入同比增长35.15%，零售额同比增长19.52%。
• MG女装：零售额同比增长21.10%，表现出良好增长潜力。

分渠道表现

• 线上：收入同比增长23.60%，零售额同比增长29.12%，云仓系统提升线上运营效率。
• 线下：收入同比增长8.65%，其中直营店增长19.97%，加盟店增长-0.16%，联营店大幅下降-93.32%。
• 购物中心：门店数1493家，同比增长18.96%，零售额占比提升至31.04%。
• 电商：零售额占比18.44%，同比增长29.12%。

存货与现金流

• 存货：总额下降8.43%至16.74亿元，存货周转率提升。
• 应收账款：总额下降34.09%至3.21亿元，应收账款周转率略有下降。
• 资产减值损失：同比减少28.68%至1.23亿元，计提回归正常水平。
• 投资收益：同比增长大增，主要受益于理财产品投资。
• 经营活动现金流：净流出2.71亿元，同比扩大，主要由于销售规模扩大导致采购和费用增加。

经营效率与品牌建设

• TOC模式：推动产品适销度和库存优化，PB男装表现尤为突出。
• 会员增长：有效会员总数突破1500万人，同比增长28.46%，会员贡献零售额增长显著。
• 品牌合作：与PEPSI、可口可乐、PLAYBOY、迪士尼等品牌合作，提升品牌影响力。
• 培育品牌：贝甜、太平鸟巢等培育品牌增长潜力大，预计2019年可实现盈亏平衡。

未来展望

• 下半年计划：加快开店进度，目标全年净开店600家，预计下半年收入增速优于上半年。
• 盈利预期：净利润增长高于收入增长，受益于盈利能力提升和费用控制。
• 估值与评级：维持“买入”评级，预计2018~2020年EPS分别为1.37/1.78/2.05元，对应18年PE18倍。

风险提示

• 终端消费疲软：可能影响销售表现。
• 开店不及预期：可能影响收入增长。
• 产品调整不到位：可能影响市场表现。
• 库存处理和费用控制不及预期：可能影响盈利能力。
• 股东减持风险：可能影响公司股价表现。

业绩预测与估值指标

结论

太平鸟2018年上半年业绩表现亮眼，收入与净利润均实现显著增长。公司通过优化库存、提升经营效率和加快开店计划，有望在下半年继续推动收入增长和盈利能力提升。尽管存在一定的市场风险，但公司整体表现积极，维持“买入”评级。