20180821-东吴证券-太平鸟-603877.SH-TOC助力男装表现优秀_覆盖面持续提升_叠加开店下半年收入增速有望提升_7页_1mb

太平鸟2018年中报总结

核心内容

太平鸟在2018年上半年实现收入31.69亿元，同比增长12.4%；归母净利润1.97亿元，同比增长115%。公司整体表现稳健，其中男装业务表现尤为突出，TOC（终端运营中心）模式有效提升了收入增速和毛利率。

主要观点

• 整体增长：公司上半年收入同比增长12.4%，净利润增长显著，主要得益于期间费用下降、资产减值损失减少以及补贴增加。
• TOC成效显著：TOC模式在男装业务中效果明显，带动收入稳健增长及毛利率提升。
• 渠道表现：线上渠道持续增长，增速稳定；线下直营表现优秀，而加盟渠道增速放缓，主要受TOC推广影响。
• 品牌表现：
  • 男装：收入同比增长20%，毛利率提升2.22个百分点。
  • 女装：增速放缓，毛利率下降2.98个百分点，主要受库存处理影响。
  • 童装：收入增长显著，但毛利率下降4.66个百分点，与存货处理有关。
  • 乐町：收入略有下降，但毛利率有所改善。
• 门店扩张：上半年净开门店56家，总门店数增至4307家，其中直营门店增长57家至1328家。
• 现金流情况：经营活动现金流同比增长12%至38.30亿元，但经营性现金净流出2.71亿元，主要因预付账款增加及应付账款减少。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为6.55亿元、8.51亿元和10.30亿元，对应PE分别为18X、14X和11X，维持“买入”评级。
• 风险提示：扩店不及预期、零售环境遇冷、小非减持等。

关键信息

财务数据概览

零售分渠道表现

分品牌表现

财务与估值指标

总结

太平鸟在2018年上半年展现出良好的增长态势，尤其是男装业务，受益于TOC模式的实施，毛利率和收入增长显著。线上渠道持续高增长，线下直营表现稳健，而加盟渠道增速放缓，但整体仍保持增长。公司盈利能力和现金流管理良好，预计未来三年将实现持续的净利润增长，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注扩店进度、零售环境变化及股价波动等风险因素。