深度报告-20260129-国金证券-中国太保-601601.SH-资产负债稳健_估值性价比凸显_26页_2mb

报告摘要

中国太保是国内领先的综合性保险集团，具备较强的资产负债管理能力和投资能力。公司自1991年成立以来，经过多次战略转型，逐步确立了以客户为中心、以长期价值为导向的发展理念。当前，公司A股估值低于同业，具备较高的投资价值。

资产负债稳健
- 负债端迎来量价齐升新周期，居民存款迁徙趋势明显，太保凭借品牌、资源、渠道和服务优势，新单保费有望实现双位数增长。
- 个险渠道活动率高于同业，人力规模稳步增长，核心人力产能提升。
- 银保渠道自2021年起重启，NBV复合增速达 $147.0%$，2025H1实现 $156.0%$ 的增长，预计2026年仍将保持双位数增长。
资产端表现良好
- 投资能力较强，资产配置稳健，固收类资产占比高，久期延长，权益类资产稳步提升，投资策略以股息价值为主。
- 长期投资收益率领先同业，2014-2024年复合综合投资收益率为 $5.6%$，高于平安，仅次于人保。
盈利预测与估值
- 预计2025-2027年公司NBV同比分别增长 $+30.0%$、$+10.5%$、$+13.2%$，归母净利润同比分别增长 $+15.7%$、$+19.5%$、$+15.1%$。
- 合理估值为7040亿元，目标价73.18元，对应A/H股空间分别为 $58%$ 和 $106%$，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 长端利率超预期下行、前端销售不及预期、权益市场波动。

公司概况
- 中国太保是首家在沪深港三地上市的中国保险企业，业务涵盖寿险、财险、养老、健康、农业保险及资产管理。
- 股权结构较为分散，主要股东为国有性质，无控股股东和实际控制人。
管理结构
- 核心管理层多为系统内培养，具备丰富的保险行业经验，有助于战略执行与长期发展。
业绩情况
- 归母净利润2018-2024年复合增速 $16.5%$，营运利润稳健增长。
- 寿险业务贡献率超过 $70%$，是公司主要利润来源。
- 净资产受利率影响有所波动，但预计未来将恢复增长。
分红险与存款搬家
- 分红险产品具备吸引力，有望承接部分居民储蓄迁徙。
- 银保渠道NBV增速较快，预计2026年仍将保持增长，贡献度进一步提升。
投资端表现
- 固收类资产占比 $62.4%$，久期延展至12年，权益类资产占比 $11.8%$。
- 投资收益率领先同业，复合综合投资收益率 $5.6%$，复合总投资收益率 $5.3%$。
估值与评级
- 当前A股估值低于同业，2026年A/H股息率预计为 $2.7%$、$3.5%$。
- 合理估值为7040亿元，目标价73.18元，对应A/H股空间分别为 $58%$、$106%$。

盈利预测：预计2025-2027年NBV同比分别增长 $+30.0%$、$+10.5%$、$+13.2%$，归母净利润同比分别增长 $+15.7%$、$+19.5%$、$+15.1%$。
估值分析：合理估值为7040亿元，目标价73.18元，对应A/H股空间分别为 $58%$、$106%$。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。