20180511-广发证券-深信服-300454.SZ-信息安全龙头公司_云计算快速成长_30页_1mb

深信服（300454.SZ）总结

核心内容

深信服是中国信息安全行业的龙头企业，近年来积极拓展云计算业务，使其成为公司收入增长的新引擎。公司主要产品包括上网行为管理、下一代防火墙、VPN、应用交付、广域网优化及云安全产品等。在2015-2016年，公司多个产品在国内市场占有率第一或第二，展现了其在行业中的领先地位。

主要观点

• 信息安全业务：作为公司核心业务，深信服在多个细分市场占据重要地位，如上网行为管理、下一代防火墙、VPN等。公司凭借持续创新和品牌优势，保持了较高的市场占有率。
• 云计算业务：近年来发展迅速，成为收入增长的重要支柱。2016年和2017年云计算收入增速分别达到208%和146%，收入占比从5.45%增长至22.02%。
• 企业级无线业务：公司提供无线控制器、无线接入点等产品，满足企业级用户的无线网络需求，市场表现良好。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为1.793元、2.313元和2.847元，收入增速分别为30.31%、26.63%和23.81%，净利润分别为7.17亿元、9.25亿元和11.39亿元。
• 财务指标：公司毛利率保持较高水平，但有所下降；资产负债率高于行业平均水平，但流动比率和应收账款周转率表现优于同行。
• 研发优势：公司高度重视研发投入，2015-2017年研发费用分别为2.8亿、3.5亿和4.8亿元，占营收比例逐年下降，但仍保持较高投入，体现了持续的技术创新能力和产品竞争力。
• 渠道建设：公司采用渠道化战略，覆盖全国32个省及部分海外市场，提升市场渗透率和品牌影响力。
• 行业竞争格局：信息安全行业竞争较为分散，公司凭借技术优势和市场占有率在行业中占据一席之地；云计算行业增长迅速，公司通过超融合架构等产品保持领先。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，专注于信息安全、云计算和企业级无线产品。
• 已服务全球近40000家企业用户，包括80%的中国世界500强企业和90%的中国政府部委级单位。
• 股东包括何朝曦、熊武、冯毅，合计持股53.04%，承诺锁定期为36个月。

财务表现

• 2015-2017年营业收入分别为13.2亿、17.5亿和24.7亿，年复合增速为36.93%。
• 归母净利润分别为3.3亿、2.6亿和5.7亿，年复合增速为31.82%。
• 2018年1-3月营业收入同比增长40.12%，净利润同比增长652.64%，主要受益于增值税退税。

盈利预测

• 预计2018-2020年营业收入分别为32.22亿、40.80亿和50.52亿。
• 归母净利润分别为7.17亿、9.25亿和11.39亿。
• EPS分别为1.793元、2.313元和2.847元，市盈率逐步下降，市净率逐步优化。

产品结构

• 信息安全业务：收入占比由2015年的79.61%降至2017年的61.43%，但仍是主要收入来源。
• 云计算业务：收入占比由2015年的5.45%升至2017年的22.02%，增长迅速。
• 企业级无线业务：收入占比由2015年的11.5%升至2017年的13.46%，市场拓展积极。
• 服务业务：收入占比相对较小，毛利率较低。

研发投入

• 2015-2017年研发费用分别为2.8亿、3.5亿和4.8亿，年复合增长率为30.34%。
• 公司拥有1192名研发人员，占员工总数的33.69%，并在北京、深圳、长沙设有研发中心。

财务指标对比

• 公司毛利率高于行业平均水平，但随着业务扩展略有下降。
• 资产负债率高于同行，但流动比率和应收账款周转率优于同行。
• 公司拥有190项专利和188项软件著作权，技术实力突出。

风险提示

• 客户下游需求波动。
• 市场竞争导致利润率下降。
• 高科技行业核心技术人员流失。

募集资金用途

• 拟投资11.55亿元用于网络安全和云计算产品的研发，提升技术壁垒和市场竞争力。

结论

深信服凭借在信息安全领域的领先地位和云计算业务的快速成长，成为行业内的佼佼者。公司持续的研发投入、完善的渠道体系以及对客户需求的深入理解，为其在市场中保持竞争优势提供了有力支撑。未来三年，公司预计将继续保持较高的收入增速，尽管增速会有所放缓，但整体仍具备良好的增长潜力。