锌半年报：难现趋势性行情，锌价或先抑后扬-20210706-铜冠金源期货-20页_1mb

报告摘要

锌市场分析总结

核心内容

2021年下半年锌市整体表现预计呈现先抑后扬的格局，沪锌运行区间预计为20000-24000元/吨，伦锌运行区间预计为2600-3200美元/吨。锌价走势将受到供应端和需求端的共同影响，同时需关注政策因素和库存变化。

主要观点

供应端

全球锌矿供应：上半年锌矿产出恢复缓慢，全年供应增量预计收窄，海外疫情反复及政治不确定性（如秘鲁总统大选）限制了供应增长。
国内锌矿供应：新增产能低于预期，部分矿山因环保整改和限电政策而推迟复产。进口锌矿成为弥补供应缺口的重要来源，但受疫情影响及海运成本上升，进口量仍低于预期。
冶炼端供应：上半年受疫情、限电及环保政策影响，国内精炼锌供应增长不及预期。下半年随着原料供应改善及政策影响减弱，供应或逐步增加，但碳中和、碳达峰政策限制增长空间。

需求端

海外需求：欧美经济持续复苏，制造业PMI指数表现强劲，对锌消费形成支撑。美国基建计划将带动锌消费增长。
国内需求：基建投资、房地产开发投资及汽车、家电消费仍具韧性，但增速或将放缓。房地产竣工周期将支撑后周期产业需求，汽车产销有望温和增长，家电内销受地产带动维持增长，但外销或受海外经济复苏及替代品影响而下滑。

库存变化

全球库存：海外库存因贸易商交仓一度攀升至高位，但下半年有望随着需求复苏逐步去库。国内库存因供应紧张和需求支撑，先增后减，进入累库周期。

关键信息

供应端

上半年全球锌矿产量同比增加4.3%，但增速低于预期。
2021年全球锌矿供应增量预计为25万吨，低于年初预期的35万吨。
国内锌矿产量上半年低于往年，预计全年新增产能为5万吨。
7月国家首批抛储3万吨，推动国内进入累库周期，后期抛储量将依据锌价灵活调整。

需求端

下半年专项债发行加快，基建投资环比有望改善。
房地产开发投资保持高位增速，支撑后周期产业。
汽车产销受芯片短缺影响，预计三季度缓解，下半年温和增长。
家电内销在地产后周期带动下维持增长，但外销增速或下滑。

库存与价格

全球锌库存预计下半年逐步去库，国内库存受抛储影响将进入累库周期。
锌价受供需边际改善及政策影响，预计下半年震荡运行，难现趋势性行情。

操作建议

沪锌：建议在累库后逢高沽空，消费旺季逢低做多。
伦锌：预计震荡运行，可关注基本面变化进行操作。

风险提示

锌矿供应进一步低于预期。
消费超预期增长。

数据与图表说明

图表1：沪锌主连及LME三月期锌走势。
图表2-10：全球及国内锌矿、冶炼、加工费及库存数据。
图表11-21：欧美经济复苏、汽车销量、家电产量及基建投资数据。
图表22-36：全球及国内供需平衡表、库存变化情况。

总结

2021年下半年锌市场整体呈现震荡走势，受供应边际改善、国家抛储及海外需求复苏支撑，但受政策限制及需求增速放缓影响，趋势性行情难以出现。锌价预计在沪锌20000-24000元/吨、伦锌2600-3200美元/吨区间内波动。操作上建议逢高沽空和逢低做多，需关注锌矿供应、政策变动及消费端变化。