20180203-兴业研究-司库策略谈第32期_观望中前行-1月金融市场业务观察_17页_990kb

策略研究总结

核心内容概述

2018年1月金融市场业务呈现出资金面“两头松中间紧”的特征，流动性环境相对宽松，短端债券利率下行，但监管政策密集出台导致投资者对长端债券态度趋于悲观，市场整体呈现观望情绪。因此，债券市场无论是一级市场还是二级市场，资金和资产配置的重心均偏向短端。在监管政策尚未出清、春节资金面波动可控的背景下，预计1月的市场风格将延续，银行可适度进行负债与资产的错配操作。

主要观点

• 资金面：1月资金面呈现“中间紧，两头松”的格局，月初和月末较为宽松，但月中因缴税和流动性传导不畅而紧张。
• 利率走势：短端资金利率小幅回落，长端利率仍保持坚挺。短端与长端价差扩大，反映市场对长端利率的悲观预期。
• 同业存单：发行量保持高位，但价格整体回落。期限结构有所调整，6M、9M等中长期存单发行量增加，3M发行量减少。
• 债券市场：
  • 国债：一级市场发行以短端为主，二级市场收益率整体下行，短端利率走低，长端利率走高，10-1期限利差走扩。
  • 国开债：全线下行，10年国开与国债利差维持在113BP，隐含税率仍处高位。
  • 地方债：一级市场发行两单湖北定向债，二级市场走势与国债趋同。
• 监管影响：监管政策密集出台，导致投资者对长端债券风险担忧加剧，资金配置偏好短端资产。
• 大行行为：大行NCD托管量下降，发行量增加，反映出其在流动性传导中的角色转变，加剧了市场对长端利率的担忧。

关键信息

资金市场情况

• 1月资金面呈现“两头松中间紧”的格局，流动性环境相对乐观。
• 央行本周公开市场操作为0投放，全周回笼资金7600亿。
• 资金利率分段变化，14天以内小幅回落，3M以上持续坚挺。
• 非银机构7天利率继续回落，周末绝对水平在3%左右。
• 大行NCD托管量自去年3月末见顶后快速回落，发行量放大，推高NCD发行利率。

债券市场情况

• 国债：一级市场发行4期，共600亿，期限以短端为主；二级市场收益率整体下行，短端利率走低，长端利率走高，10-1期限利差走扩至47BP。
• 国开债：全线下行，10年国开与国债利差维持在113BP，隐含税率高位。
• 地方债：一级市场发行两单湖北定向债，二级市场走势与国债趋同。
• 中长期银行债券：本周仅发行1期，期限为10年，利率为5%。
• 离岸人民币市场：短端资金面转松，长端仍维持坚挺。

债券发行趋势

• 一级市场利率债和信用债发行期限普遍缩短，反映市场对长端利率的担忧。
• 投资者偏好短端资产，长端资产需求疲软，主要受监管政策和通胀预期影响。
• 信用利差存在走扩预期，投资者可能主动控制久期以规避风险。

下周操作策略

• 负债端：
  • 短端：资金面边际趋紧，建议适度拉长负债期限，以应对春节前的资金需求。
  • 中长端：中长期线上和线下资金可能随短端资金趋紧而上行，建议加大长期限负债的吸收力度。
• 资产端：
  • 债券：短期交易行情可能因资金面趋紧而结束，建议见好就收，控制久期。

数据支持

• 1月资金面变化、NCD发行量及利率、国债和国开债利率、地方债利率、离岸人民币拆借利率等数据均来自Wind，兴业研究。

结论

1月金融市场整体偏谨慎，资金面宽松但监管政策不确定性较高，投资者偏好短端资产。在监管政策未出清、春节资金面波动可控的背景下，市场风格可能延续，建议银行在金融市场进行有限的错配尝试，适度拉长负债期限，控制资产久期。