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司库策略谈第35期：平静中的躁动-2月金融市场业务观察

核心内容

2月金融市场整体呈现资金面宽松、债券市场供给缩量的特征，但市场情绪因流动性边际变化而趋于躁动。央行通过多种手段（如普惠降准、临时准备金安排、MLF操作）维持流动性平稳，但月末资金面趋紧，反映出流动性分层的持续存在。进入3月后，市场将面临更大的不确定性，需警惕流动性变化对资产配置的影响。

主要观点

资金市场

• 整体宽松：2月资金面延续1月宽松态势，流动性较为充裕。
• 月末趋紧：28日资金面略显紧张，央行暂停投放两天，流动性边际宽松态势逆转。
• 央行操作：公开市场累计净投放1200亿，流动性传导渠道畅通，大行在其中发挥枢纽作用。
• 负债吸收：商业银行相对审慎，倾向于吸收长期限负债，NCD发行加权期限持续拉长，有助于应对未来波动。

债券市场

• 供给缩量：2月因春节长假，债券市场整体发行量明显减少。
  • 政府债：发行量缩减21%，加权期限有所拉长。
  • 信用债：发行量缩减31%，加权期限仍处于低位，显示机构防御心态。
  • ABS市场：发行规模回落过半，加权期限拉长，但需审慎对待长期限ABS资产，因其流动性匹配仍不明确，存在利率风险。
• 二级市场活跃：地方债成交量回升至128亿，为后续高收益资产构建腾挪空间。机构调整资产结构、一级市场供给有限是主要原因。
• 国债期货表现：国债期货大涨带动现货情绪回暖，5年期以内品种收益率下行幅度较大，10-1利差升至57BP高位，但预计3月利差将回落。

关键信息

资金面数据

• 2月资金面整体宽松，月末趋紧。
• 央行暂停投放两天，公开市场净投放1200亿。
• 14天以内资金利率上行明显，3M以上变化较小。
• 非银机构交易所利率下行，显示市场情绪有所缓和。

同业存单发行

• 同业存单发行量明显放量，单周净增长2383亿。
• 6M以上期限回升至40%以上，显示机构倾向于拉长久期。
• 价格总体平稳，无浮息产品成交。

国债发行与市场表现

• 一级市场发行2期贴现国债共300亿。
• 二级市场国债期货大涨，带动现货情绪回暖，收益率普遍下行。
• 10年期国开债隐含税率回落至20.7%。

地方债市场

• 一级市场发行85亿，二级市场成交量回升至128亿。
• 利率走势跟随国债，同期限地方债与国债利差小幅展宽2BP。

离岸人民币市场

• 1个月以内资金面继续好转，长端利率整体持平。

下周操作策略提示

负债端

• 下周可能是1季度发行金融债券的最后窗口，需尽快完成发行。

资产端

• 前期安排的季内资产运作应尽快收回。
• 部分长端债券仓位可获利了结，为中下旬资产配置腾出空间。

流动性提示

• 下周公开市场到期规模为3455亿，量级有限。
• 政府债券发行量有限，两会期间央行或继续适度投放，维持资金面平稳。

表格汇总

结论

2月金融市场在宽松的流动性环境下呈现出平静的表象，但市场情绪因流动性边际变化而出现躁动。随着3月的到来，资金面的不确定性增加，市场或将面临真正的考验。投资者需保持审慎，合理调整资产与负债结构，以应对可能的波动。