司库策略谈第32期：观望中前行~1月金融市场业务观察-20180203-兴业研究-17页

司库策略谈第32期：观望中前行-1月金融市场业务观察总结

核心内容

1月金融市场整体呈现“两头松、中间紧”的资金面格局，流动性环境相对宽松，但监管政策密集出台，导致投资者对长端债券的预期偏悲观，市场情绪趋于观望。因此，债券市场无论是一级市场还是二级市场，重心均偏向短端资产。在监管政策尚未出清、春节资金面波动可控的背景下，1月的市场风格或将继续延续，银行在金融市场可进行有限的错配尝试。

主要观点

资金市场特点

• 资金面波动：1月资金面呈现“中间紧，两头松”的特征，月初宽松，月中因缴税压力趋紧，月末则恢复宽松。
• 流动性环境：整体流动性较为乐观，带动短端债券利率下行。
• 央行操作：本周央行公开市场零投放，回笼7600亿，显示流动性管理趋于紧缩。
• 非银利率：交易所7天利率回落，周末水平在3%左右，反映短期流动性改善。
• 大行流动性变化：大行NCD托管量回落，发行量放大，对市场流动性产生一定压力。

债券市场表现

• 国债发行：1月共发行4期国债，规模600亿，期限以短端为主（0.25年、0.5年、1年、10年），其中1年期国债和政金债需求旺盛。
• 国债收益率：二级市场收益率整体下行，短端与长端价差扩大，10-1期限利差走扩至47BP。
• 国开债走势：国开债全线下行，10年国开与国债利差维持113BP，隐含税率仍处于高位。
• 地方债情况：一级市场发行两单湖北定向债，二级市场走势与国债趋同。
• 信用债趋势：信用债发行期限缩短，成为市场主流，未来信用利差可能走扩，投资者倾向于控制久期。

关键信息

资金面

• DR001：本周小幅回落，差异约-2.54bps。
• DR007：回落明显，差异约-17.49bps。
• DR014：小幅回落，差异约-4.14bps。
• SHIBOR1M：差异约+0.36bps，显示短期资金利率略有上升。
• SHIBOR3M以上：利率持续坚挺，反映中长期资金面偏紧。

同业存单发行

• 发行量：本周保持在4500亿以上，带动余额回升2400亿。
• 期限结构：6M、9M发行量显著增加，3M缩量。
• 发行利率：整体回落，其中1M利率下降0.25%，1Y利率下降0.01%。

债券市场策略

• 短端债券：因资金面宽松，短端利率下行，成为市场配置重点。
• 长端债券：因监管政策和市场悲观情绪，长端利率表现偏弱，投资者观望情绪浓厚。
• NCD发行：大行NCD发行量放大，利率出现两波小高峰，显示其从投资方转为发行方的趋势。

下周操作策略

• 负债端：
  • 短端：资金面边际趋紧，建议适度拉长负债期限以应对春节流动性需求。
  • 中长端：中长期线上和线下资金可能上行，建议在整体水平不高时加大吸收长期限负债。
• 资产端：
  • 债券：短期交易行情可能因资金面趋紧而结束，建议见好就收，控制久期。

市场展望

在监管政策尚未明朗、春节资金面存在波动但总体可控的环境下，市场风格或将延续。建议银行在金融市场进行有限的错配尝试，关注短端资产配置，谨慎对待长端利率债，同时关注NCD市场的变化趋势，适时调整负债结构以应对流动性需求。