20171029-兴业研究-利率策略周报_司库策略谈第17期_惯性下的紧平衡-11月市场实操篇_14页_651kb

利率策略周报总结 - 2017年11月市场实操篇

核心内容概述

本报告由兴业研究策略团队发布，主要分析2017年11月资金市场和债券市场的情况，提出司库操作策略，涵盖负债端、资产端、市场回顾、市场分析及操作建议等内容。

主要观点

资金面趋势

• 11月资金面整体处于“前松后紧”的紧平衡状态，受季节性因素和央行操作影响，资金面波动较大。
• 月初资金面由紧转松，但需警惕10月末的紧张可能对11月初造成滞后影响。
• 央行在11月将通过OMO（公开市场操作）和MLF（中期借贷便利）进行流动性调节，预计操作偏向中性或偏暖，以稳定市场情绪。

利率走势

• 短期资金利率全面上行，SHIBOR和非银机构融资利率均有明显上涨。
• 长端利率上行幅度较大，尤其是国债和地方债收益率，10年期国债收益率上行约10.49BP，地方债5年期上行约12.65BP。
• 11月资金面不具备明显季节性特征，但存在一定的流动性压力。

关键信息

负债端操作建议

• 短端：节后第1周可适度融入7天以内资金，以摊薄成本；中旬后应转向融入7-14天以上资金，规避缴税、月末等资金紧张时点。
• 中长端：1M与3M及以上期限存在50BP以上价差，建议加大中长端资金吸收力度，尤其是11月16日之后3M跨春节，可择机吸收。
• 债券发行：需警惕国债、证金债收益率高企带来的金融债发行利率上行压力，尤其是中小金融机构。同时，部分大行将有巨量金融债发行，需及时避让以避免流动性溢价。

资产端配置建议

• 短端：票据利率总体平稳，可考虑适度进行“凸肚操作”，但需控制规模，避免12月抛售造成价差损失。
• 中长端：国债、地方债、高等级信用债具有较好配置价值，建议银行配置户逐步介入，采取“越跌越买”策略，期限以5年以内为宜。

市场回顾

资金面

• 本周资金面趋紧，央行净投放3900亿，周五首次操作63天逆回购，量价中性。
• 短期资金利率全面上行，SHIBOR多数小幅波动，非银机构融资利率明显上升。

债券市场

• 国债一级市场发行871亿，二级市场收益率上行，5Y、10Y收益率上行接近5BP，短端收益率有所回落。
• 地方债发行量1270亿，5年期收益率上行5.6BP，为最大幅度。
• 中长期银行债券发行两单，均为3年期，其中交行绿色债发行利率低于前期同评级发行。

离岸人民币市场

• 各期限拆借利率全线上行，1M以上资金利率上涨幅度在10-20BP之间。

11月市场分析

短端利率观察

• 财政存款、外汇占款和M0三因素在11月季节性特征不显著，对资金面影响有限。
• 预计11月财政存款可能小幅回落，但对资金面助益有限；外汇占款影响不大；M0季节性明显，预计增量在600-700亿之间。

OMO与MLF到期量

• 11月OMO与MLF合计到期13660亿，其中MLF到期3960亿，主要集中在11月3日、13日和16日。
• MLF到期操作对资金面影响较大，偏暖或中性操作可能性较高，避免进一步打击市场情绪。

NCD发行观察

• 11月NCD到期量为1.80万亿，压力不大，但10月NCD余额仍维持在8万亿以上。
• 10月NCD发行利率整体稳中有升，11月资金面紧平衡下，发行利率易上难下。

操作策略建议

负债端策略

• 短端：利用节后第1周资金面宽松，适度融入7天以内资金以降低融资成本。
• 中长端：关注1M与3M以上期限的价差，加大吸收力度；11月16日之后可择机吸收3M期限资金。
• 债券发行：警惕国债、证金债收益率高企带来的金融债发行利率上行压力，及时避让大行巨量发行。

资产端策略

• 短端：票据利率平稳，可适度进行凸肚操作，但规模需控制。
• 中长端：国债、地方债、高等级信用债配置价值较高，建议逐步介入，期限以5年以内为宜。

下周利率债发行情况

• 2017年10月31日：340亿（特别国债）
• 2017年11月1日：310.7亿（浙江、农发）
• 2017年11月2日：920亿（国债、国开）
• 2017年11月3日：807.3亿（江苏、农发）
• 2017年11月4日：0亿

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