20180401-兴业研究-司库策略谈第39期_防水面波动_守定价底线-4月市场分析及操作策略_19页_894kb

策略研究总结：防水面波动，守定价底线 - 4月市场分析及操作策略

核心内容概述

本报告由兴业研究大类资产配置团队于2018年4月1日发布，分析了3月底至4月初的市场情况，并提出4月的市场操作策略。整体来看，4月市场面临资金面波动加剧、资产端定价压力不减、利率债市场供需变化等多重因素，需在操作中保持谨慎，把握好利率波动窗口，同时守住定价底线。

主要观点

负债端分析

• 资金面：4月资金面整体宽松，但波动性可能加大，尤其在中旬后，7天内短端资金波动风险上升。
• 同业存单（NCD）：3月NCD发行利率大幅回落，4月到期量较大，利率大概率回调，但难以快速反弹，预计将震荡运行。
• 国库现金存款：虽然NCD利率回落，但国库现金存款利率仍较高，达4.62%（还原准备金因素后为5.1%），表明低成本存款稀缺。
• 央行操作：4月公开市场到期量达6975亿，央行或超量续作以熨平税期波动，预计流动性整体不紧，但局部波动可能加剧。

资产端分析

• 一般贷款：信贷定价受制于高成本存款，虽有提价冲动，但企业接受度有限。信贷额度或转向零售客户。
• 票据市场：票据利率快速回落，流动性较好，作为中短期资产运作工具仍具吸引力。
• 利率债市场：国债收益率回调，除7年期外，普遍回调4BP以上，10-1利差回落至42BP。地方债收益率走势跟随国债，但回升幅度较小。
• 金融债市场：短端收益率上行幅度较大，隐含税率回落至19.5%，长端收益率回调，整体利率债市场存在配置和交易机会。
• 非标资产：非标利率持续上行，需注意信用风险和久期管理，控制好底价设定。

关键信息

资金面

• 3月30日-4月5日：资金面整体宽松，但短期资金利率显著上行，14天以上资金利率下行。
• 非银机构：隔夜和7天资金利率周内上行幅度超过150BP，隔夜利率突破两位数。
• 央行操作：4月公开市场到期量达6975亿，预计央行将超量续作，以应对税期波动。

同业存单发行

• 发行量：3月第4周发行量达4952.1亿，第5周回落至1728.3亿，整体下降3223.8亿。
• 期限结构：6M期限存单发行量居多，1Y期限回落幅度最小。
• 价格变化：9M以内存单价格环比显著回落，普遍在35BP以上。

利率债市场

• 国债：3月30日-4月5日，一级市场发行贴现国债100亿，二级市场收益率回调，除7年期外，普遍回调4BP以上。
• 国开债：短端收益率上行幅度较大，隐含税率回落至19.5%。
• 地方债：一级市场发行432亿，二级市场成交量216亿，利率走势跟随国债，但回升幅度较小。

非标资产

• 非标利率持续上行，需关注项目资质和期限管控，以平衡收益与指标。

操作策略

负债端策略

• 短端资金：控制7天内敞口，关注资金面波动，中旬后需更加谨慎。
• 中长端资金：择机吸收6M-1Y资金，为季末储备；同时吸收1M期限资金，匹配短期资产运作。
• 债券发行：建议将发行窗口集中在4月上旬。

资产端策略

• 信贷：坚持定价底线，尝试部分信贷额度转向零售客户。
• 票据：关注票据利率波动，若继续回落可考虑清仓落袋。
• 债券：警惕4月初短端利率反弹，反弹充分后可择机介入。
• 非标及其他：控制信用风险和久期，注意底价设定。

下周操作提示

• 下周流动性：仅有3个工作日，公开市场仅200亿到期，政府债净到期150亿，地方债将在二季度大量供给。
• 操作建议：关注NCD利率反弹，吸收短端资金匹配资产运作；关注短端债券收益率反弹带来的交易机会。

总结

4月市场面临资金面波动加剧、资产端定价压力不减、利率债市场供需变化等多重因素。建议在操作中保持谨慎，合理配置资产，把握利率波动窗口，同时守住定价底线。重点关注NCD利率、短端资金、票据利率及债券收益率的变化，以应对可能的市场波动和配置机会。