20140120-信达证券-瀚蓝环境-600323.SH-打造全方位的环保服务平台_11页_959kb

瀚蓝环境总结

核心内容

瀚蓝环境（600323.sh）是一家以自来水生产与供应、污水处理、固废处理和燃气业务为核心的环保服务公司，致力于打造全方位的环保服务平台。公司业务从单一供水逐步扩展至四大板块，显示出其在环保领域的多元化发展战略。通过资产重组和业务拓展，公司有望实现异地扩张，提升整体竞争力。

主要观点

• 业务结构多元化：瀚蓝环境已从供水业务扩展至污水处理、固废处理及燃气业务，形成完整的环保产业链。
• 业绩稳步增长：公司过去五年营业收入年复合增长率达20%，净利润年复合增长率达23%，主要增长来源于污水和固废热力板块。
• 毛利率表现良好：供水和污水处理业务毛利率在35%-40%之间，固废业务毛利率更高，在45%-50%之间，显示其盈利潜力。
• 未来增长点明确：公司未来主要增长动力来自固废处理业务，尤其是垃圾焚烧和飞灰、餐厨垃圾处理等细分领域。
• 收购创冠环保推动扩张：公司拟以18.5亿元收购创冠环保100%股权，将垃圾发电处理能力提升至近1.5万吨/日，业务版图向全国扩展。
• 燃气业务潜力巨大：公司计划收购燃气发展30%股权，若成功并表，将显著提升整体业绩。

关键信息

公司概况

• 原名为南海发展，总部位于广东佛山。
• 主要业务包括自来水生产与供应、污水处理、固废处理和燃气业务。
• 2013年12月23日发布公告，拟以18.5亿元收购创冠环保100%股权及燃气发展30%股权。

供水业务

• 公司拥有三个自来水厂，总供水能力为126万吨/日。
• 供水模式包括直接供水和转供水，其中转供水占比约80%。
• 2014年上半年将完成桂城水厂整体搬迁，供水量维持稳定。

污水处理业务

• 当前污水处理能力为58.3万吨/日，2013年新增大石、西岸项目。
• 2010-2012年污水处理量年均增长显著，主要得益于管网建设完善。
• 南海区污水处理市场占有率约70%，未来增长依赖管网进一步完善。

污泥处理业务

• 公司在南海区建设唯一污泥处理设施，利用垃圾焚烧余热进行干化焚烧。
• 项目分两期建设，一期已于2013年8月投产，二期预计2014年投产。
• 2013年四季度处理量约200吨/日，预计2014年达产。

固废处理业务

• 垃圾转运业务是首个国家级示范项目，目前处理能力达4000吨/日。
• 垃圾焚烧一厂已于2012年底停运，二厂满产运行，成为行业标杆。
• 2015年将投产新垃圾焚烧厂，焚烧产能翻番。
• 公司拓展飞灰处理和餐厨垃圾处置项目，完善固废产业链。

燃气业务

• 公司通过增资将持股比例从25%提升至40%，计划进一步收购30%股权。
• 燃气业务经营稳健，随着管道天然气覆盖逐步扩大，业绩有望显著增长。
• 2013年上半年燃气发展净利润为6,001万元，瀚蓝环境同期净利润为1.12亿元。

收购创冠环保

• 创冠环保是国内领先的垃圾发电企业，拥有10个垃圾发电项目，处理能力达1.1万吨/日。
• 收购后瀚蓝环境垃圾发电处理能力将提升至近1.5万吨/日，业务布局向全国扩展。
• 创冠环保项目包括已投运和在建项目，合计处理能力达11350吨/日。

风险因素

• 收购整合风险：收购创冠环保和燃气发展股权存在整合难度。
• 项目拓展低于预期：固废处理项目可能因各种原因未达预期。
• 环保政策风险：政策变化可能影响公司业务发展。

总结

瀚蓝环境通过多元化业务布局和重大资产重组，正逐步构建全国性的环保服务平台。公司目前在供水、污水处理和固废处理领域表现稳健，未来垃圾焚烧和燃气业务将成为主要增长点。收购创冠环保将显著提升其垃圾发电处理能力，推动异地扩张战略。然而，公司需应对潜在的收购整合风险、项目拓展不及预期及环保政策变动等挑战。整体来看，瀚蓝环境在环保行业具备较强竞争力和增长潜力。