20151022-国金证券-其它饮料行业2014年日常报告_收入加速_格局混沌下的葡萄酒行业_29页_1mb

中国葡萄酒行业分析与张裕投资建议总结

核心内容概览

中国葡萄酒行业正处于快速增长阶段，未来十年有望成为全球葡萄酒消费增长最快的国家之一。随着人均消费量的提升、人口结构的变化及健康意识的增强，中国葡萄酒消费市场潜力巨大。然而，进口葡萄酒的占比不断上升，对国内企业形成一定压力。在此背景下，张裕作为国内葡萄酒龙头企业，具备较强的竞争优势和发展潜力。

主要观点

• 行业增长潜力：未来3-5年全球葡萄酒消费增量的95%将来自中国，中国有望在十年内超越美国成为全球第一大葡萄酒消费国。
• 供需缺口：中国是全球葡萄酒生产第八大国，但需求第五大国，供需缺口约25%-30%，进口葡萄酒占据较大份额，预计未来进口占比将提升至50%左右。
• 竞争格局：全球葡萄酒集中度低（CR10仅为12.6%），国际葡萄酒企业尚未形成强有力的市场主导地位，国内企业如张裕在管理、市场开拓和渠道建设方面表现突出。
• 张裕优势：张裕已成功转型为中外合资企业，拥有独特的“三级”营销网络体系，具备较强的市场控制力和品牌影响力。其渠道下沉和进口酒占比提升的战略转型具有较高成功率。
• 进口挑战：尽管进口葡萄酒增速快，但国内大型进口商盈利状况不佳，如建发酒业已亏损。进口酒市场存在秩序混乱，缺乏品牌维护，未来将面临洗牌。
• 投资建议：基于行业发展趋势和张裕的竞争力，建议买入张裕，未来3-5年收入增速预计超过行业平均水平，达到20%左右。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：36.42
• 市场优化平均市盈率：18.99
• 国金其他饮料指数：4363.38
• 沪深300指数：3473.25
• 上证指数：3320.68
• 深证成指：10915.99
• 中小板综指：11018.34

张裕业绩预测

• 2015-2017年EPS：1.64、1.90、2.21元/股
• 当前股价：38元
• 对应PE：23、20、17倍

葡萄酒行业发展趋势

• 中国葡萄酒消费量在2013年达到16亿升，增速为-7%
• 中国葡萄酒进口占比超过25%，预计未来将提升至50%
• 全球葡萄酒消费大国包括美国、法国、意大利、德国，中国排世界第五
• 中国葡萄酒进口量在2015年1-8月同比增长42%，进口金额增长20%

张裕竞争优势

• 三级营销网络体系：张裕拥有强大的营销和市场开拓能力，能有效下沉至三四线城市。
• 品牌与渠道优势：张裕通过与国际酒庄合作，提升品牌影响力，同时拥有广泛的经销商网络。
• 战略转型：张裕计划提升进口酒占比至30%，以实现收入增长。

进口葡萄酒市场现状

• 进口葡萄酒市场发展混乱，缺乏品牌维护和市场秩序。
• 国内进口酒商规模较小，盈利状况不佳，部分企业如建发酒业已亏损。
• 澳大利亚和智利等国葡萄酒关税逐步降低，将促进进口增长。

全球葡萄酒巨头分析

• 帝亚吉欧：全球最大的高级酒品公司，市值713亿美元。
• 保乐力加：全球第二大的葡萄酒集团，市值300亿美元。
• 星座集团：全球第二大的葡萄酒集团，市值256亿美元，已在中国市场布局。
• 财富酒业：全球葡萄酒第八大企业，但在中国市场影响力有限。

张裕未来增长路径

• 张裕计划通过增加进口酒占比实现收入增长，目标是未来三年收入增速接近20%。
• 张裕已收购西班牙爱欧集团75%的股权，预计将进一步拓展进口渠道。

风险提示

• 国内企业持续受到进口酒冲击。
• 在建工程转固速度存在不确定性。
• 进口酒战略推进速度存在不确定性。

催化剂

• 张裕参股国际巨头、与国际巨头战略合作。

投资建议

• 把握中国葡萄酒行业黄金十年发展趋势，建议买入张裕。

估值比较

• 全球葡萄酒相关企业平均静态PE估值在25倍左右。
• 张裕PE为23、20、17倍，估值相对合理。

总结

张裕作为国内葡萄酒龙头企业，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着中国葡萄酒消费市场的持续扩大和进口葡萄酒的增加，张裕通过优化渠道结构和提升进口酒占比，有望实现收入和利润的快速增长。尽管面临进口酒的冲击，但张裕的市场地位和品牌影响力使其具备抵御风险的能力。未来，张裕可能通过参股国际巨头或战略合作进一步扩大市场份额，成为全球葡萄酒行业的重要参与者。