20241117-财通证券-宏观备忘录第1期_美元应该走弱_11页_852kb

好的，这是对报告内容的总结：

这份宏观备忘录分析了唐纳德·特朗普当选美国总统（引发市场普遍预期美国经济将出现通胀压力和货币政策支持性不足的背景）后美元走势。报告核心观点是，在经历了10月底的显著上涨（半个月内上涨约27%）后，尽管特朗普胜选短期内点燃了美元的升势，但从更长视角看，美元应该走弱，其驱动力来自于历史经验和特朗普政策框架的现实选择。

报告指出，美元走势存在政治周期模式：自里根时代以来，共和党主政期间美元相对走弱，而民主党主政期间美元倾向于走强。特朗普当前面临的环境与其他共和党总统类似，都需要应对民主党留下的高美元水平，并继续削减关税以减少外部逆差，这抑制了特朗普在位初期加强美元。

从财政政策角度看，特朗普新任期的核心“四大支柱”（减税、关税、能源、移民）构成的政策框架财政自融资能力极弱。美国税收基金会估算，若将未来的减税计划永久化，预计将在未来十年内使联邦税收减少约68万亿美元，即相当于2024年全美财政收入的14倍，且主要来自个人减税永久化，将占去2024年财政收入的70%以上。加征的关税（在全球总收入中占比不足2%）无法填补如此巨大的减税缺口的一部分，维持债务偿付（息支超国防开支）水平也意味着政府难以承担高昂的全球霸权成本，这驱使特朗普通过施压美联储降息来缓解财政融资压力。

报告进一步分析了特朗普可能对美联储构成的压力。美联储的多项政策预期显示“鹰”派倾向，包括即将任职到期的四位理事都持相对鹰派立场，且未预料到特朗普可能在获得更多理事职位更换机会后提名更强“鸽”派人员，从而推动降息。尽管特朗普喊话或影响市场预期（每条推文可能提升一年降息预期），但历史经验表明，市场往往低估降息周期的持续时间和降息幅度，认为其“见好就收”，而其实际影响范围和深度持续翻倍。

从贸易政策角度看，特朗普的“公平贸易”主张意味着干预主义的抬头，其目标之一是消除贸易逆差，而这需要外部经济体货币（包括美元）走弱的配合以提升美国商品竞争力。奥巴马第一任期减税和特朗普第一任期关税政策（如中美第一阶段经贸协定）经验显示，关税政策本身周期性短暂回暖对美元中长期走弱作用有限。当前美元升值更多受短期加息周期、减税政策预期和贸易摩擦影响，而降息周期的开启则赋予了美元走弱更多技术支撑。

报告最后的风险提示为政策不及预期及美国经济超预期转好。

当日图：

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