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“弱美元”反弹还是反转？ 证券研究报告
2025年07月09日

核心观点

1. 美元下行尚未结束：预计至少延续至明年年中，三季度或有反弹，但本质为“反弹”而非“反转”。

2. 主要因素分析：

   • 关税与经济优势变化：
     • 2018-2019年关税推升美元，但2025年美国经济相对优势下滑，关税影响弱化，避险属性下降，黄金受青睐。
     • 德国财政扩张（2026年GDP推升0.7-1.0个百分点）及欧央行降息（累计降息超2个百分点）叠加，利好欧元，压制美元。
   • 降息节奏差异：
     • 美联储2024年降息3次，欧央行同期降息4次；市场预期2025-2026年美联储降息幅度（94bp vs 27bp）大于欧央行，强化美元下行压力。

3. 制造业回流逻辑：

   • 弱美元支持出口竞争力，制造业景气度若回暖（如PMI数据改善），进一步推升美元下行。

4. 特朗普政策影响：

   • 关税超预期、白宫人事变动（鸽派主席候选人可能上任）或短期扰动市场，但长期压制因素仍在。

5. 风险提示：

   • 地缘冲突、经济超预期衰退、关税政策变动态引发美元上行。

结论与建议

• 短期：美元可能因降息预期落空及政策博弈出现季度反弹，但整体趋势未改。
• 长期：欧美财政扩张、降息分歧及贸易政策不确定性主导基调，弱势美元或持续。
• 配置建议：新兴市场权益或受益于美元下行周期，需警惕美股波动及美元二线反弹风险。