20190820-广发证券-免税产业链深度研究：欧莱雅：全球化妆品龙头，电商投入加大，免税渠道持续受益_30页_1mb

免税产业链深度研究总结

核心内容概述

本报告对全球化妆品龙头欧莱雅的业务表现、市场增长、产品结构及渠道变革进行了深度分析，强调其在亚洲市场、高端化妆品及护肤品品类、电商与免税渠道的强劲增长。同时，报告指出国内免税运营商将受益于旅游零售消费回流政策，以及电商渠道的持续扩张。报告还列出了相关分析师信息及投资评级说明。

主要观点

1. 欧莱雅的财务表现

• 营收与利润增长：2018年实现营收269.4亿欧元（约2114亿元人民币），同比增长3.5%；归母净利润为39.0亿欧元（约306亿元人民币），同比增长8.8%。2019年上半年营收增长10.6%，净利润增长2.3%。
• 盈利能力提升：2018年毛利率为72.8%，净利率为14.5%，营业利润率和净利率均创近年新高。高端化妆品和药妆产品毛利率和利润率表现突出，成为公司盈利增长的重要驱动力。
• 成本与费用控制：销售费用率稳定在30%，管理费用率保持在21%左右，研发费用率长期维持在3.4%。公司通过规模扩张和产品升级实现成本费用有效管控。

2. 亚洲市场驱动增长

• 市场潜力巨大：2018年亚洲美妆市场规模达780亿欧元，占全球市场39%，远超欧美成熟市场。中国和印度市场成为主要增长引擎。
• 消费升级趋势：中国中产阶级人口增长潜力大，预计至2030年亚洲中产美妆购买力将增长三倍，中国美妆购买力增长九倍。80、90、00后年轻消费者美妆消费意愿强，电商渠道下沉推动三四线城市消费增长。
• 市占率领先：欧莱雅在中国市场市占率领先，旗下巴黎欧莱雅和兰蔻分别为大众消费品和高档化妆品市场第一。

3. 高端与护肤品增长强劲

• 高端产品增长：2018年高档化妆品营收达93.7亿欧元，同比增长10.6%，占收入比重35%。19年上半年增速达13.2%。
• 护肤品市场扩张：护肤品营收占比达39%，同比增长16%，成为全球美妆个护市场增长主力。药妆产品收入增长9.2%，19年上半年增长13.1%。
• 品牌矩阵丰富：兰蔻、圣罗兰、阿玛尼、科颜氏、赫莲娜、植村秀、碧欧泉等品牌构成公司高端产品线，贡献主要收入增长。

4. 渠道变革推动增长

• 电商渠道加速增长：2018年电商渠道销售额达30亿欧元，同比增长40.6%，19年上半年增速达48.5%。电商渠道占公司总销售额比例从2015年的4%提升至13.2%。
• 旅游零售渠道增长显著：2018年旅游零售渠道销售额达20亿欧元，同比增长27.1%。19年上半年增速为21.1%，占美妆旅游零售市场市占率第一。
• 线上投入加大：2019年上半年线上广告支出占营销费用的47%，成为品牌推广的主要方式。电商和旅游零售渠道协同发展，进一步推动免税渠道增长。

5. 风险提示

• 宏观经济波动：亚太地区及高端化妆品销售可能因经济波动不及预期。
• 市场竞争加剧：化妆品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 产品安全风险：若出现化妆品安全等负面消息，可能影响公司声誉。

关键信息

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-08-20
• 重点公司估值与财务分析：中国国旅（601888）最新收盘价为91.2元，评级为买入，合理价值为94.5元。
• 电商与旅游零售：电商渠道加速低线城市渗透，旅游零售渠道因出境游增长而持续受益。
• 产品结构：公司形成护肤、彩妆、香水、护发四大主营产品类型，以及大众消费品、高档消费品、专业产品和药妆产品四种品类组成的产品矩阵。

结论

欧莱雅凭借强大的品牌矩阵、持续的产品升级、高效的费用管理及渠道变革，实现了在亚洲市场及高端化妆品领域的持续增长。电商和旅游零售渠道的快速发展为公司提供了新的增长引擎，而中国中产阶级及年轻消费者的崛起进一步增强了市场潜力。报告预计未来公司增长优势将持续，同时提醒投资者注意宏观经济波动、行业竞争及产品安全等潜在风险。