纺织品和服装行业：日本四大化妆品巨头启示录，东洋之镜为鉴，穿越周期的颜值行业-20181204-国金证券-46页-4mb

纺织品和服装行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于日本四大化妆品巨头（资生堂、花王、高丝、宝丽奥蜜思）的成长经验，分析其如何在不同经济周期中实现市值和业绩的持续增长，并探讨其在中国市场的表现与挑战。同时，报告也指出中国化妆品行业当前的发展态势，认为其具备较强的消费韧性，未来有望诞生本土大型化妆品集团。最后，报告给出投资建议，重点关注珀莱雅、上海家化、御家汇和拉芳家化等企业。

主要观点

• 日本化妆品行业韧性强：即使在泡沫经济破灭后的低速增长阶段，日本化妆品行业仍表现出强劲的抗压能力，四大集团市值和净利润均实现显著增长。
• 品牌与渠道策略：日本化妆品巨头普遍重视自有品牌的打造，同时通过多品牌运营和全球化扩张实现增长。日本本土市场以药妆店和百货店为主，而中国则以电商渠道为核心。
• 中国市场的挑战：日本企业在渠道下沉和品牌独立运营方面面临困难，其推出的本土品牌未能形成强辨识度，难以应对快速变化的中国市场。
• 投资机会与建议：中国化妆品行业正处于与日本相似的发展阶段，建议关注具备创新产品、精准品牌定位和强大渠道能力的本土企业。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金纺织品和服装指数：2314.64
• 沪深300指数：3260.95
• 上证指数：2654.80
• 深证成指：7938.47
• 中小板综指：8073.50

日本化妆品巨头发展历史

• 资生堂：从1872年创立，1949年上市，2017年营收突破1万亿日元，2017年实现销售和利润的双增长。
• 花王：1947年成立，2006年收购佳丽宝，2017年市值达37,544亿日元。
• 高丝：1946年成立，1963年与欧莱雅合作，2017年市值达12,704亿日元。
• 宝丽奥蜜思：1929年成立，2017年市值达8,748亿日元。

市场表现

• 泡沫经济破灭至今，四大集团市值均实现4-10倍增长。
• P/E大多处于20x-40x的较高水平，显示市场对其估值的认同。
• 日本四大化妆品集团占据本土市场TOP4，2017年市场份额分别为13.7%、12.2%、6.5%和4%。

中国市场的挑战

• 资生堂、高丝等在日本推出的本土品牌未能形成显著辨识度，且在下沉市场反应迟缓。
• 中国电商渠道发展迅速，占销售比例达23%，而日本电商渠道不发达。
• 日本企业对中国市场反应较慢，难以适应快速变化的消费趋势。

日本化妆品巨头成长经验

品牌策略

• 深耕自有品牌：四大集团均通过自身品牌培育实现增长，其中资生堂和花王以自身品牌为主，高丝和宝丽奥蜜思则在上市后迎来戴维斯双击。
• 多品牌运营：通过打造多个品牌满足不同消费层次需求，形成品牌矩阵。
• 全球化扩张：积极进行品牌并购，如花王收购佳丽宝、高丝收购Tarte，但部分收购效果不佳。

渠道策略

• 日本以药妆店和百货店为主要销售渠道，而中国则以电商渠道为主。
• 日本企业倾向于保守扩张，资生堂和花王海外业务占比分别为50%和40%，高丝和宝丽仅25%和8%。

投资建议

• 关注本土企业：建议投资者关注珀莱雅、上海家化、御家汇和拉芳家化等具备创新能力和品牌意识的本土企业。
• 把握趋势：随着中国消费市场增长，电商和品牌创新将成为竞争的关键。

风险提示

• 消费增速放缓：可能影响整体行业增长。
• 产品质量风险：品牌声誉与产品品质密切相关。
• 消费者偏好变化：企业需快速适应市场趋势，否则可能失去竞争力。

行业趋势与展望

• 化妆品行业韧性强：在消费疲软背景下，化妆品仍为增长最快的消费品之一。
• 估值溢价：行业因抗周期能力获得较高的估值。
• 未来展望：日本经验表明，中国化妆品行业有望在本土化和全球化策略中找到增长点，本土企业应把握机会，加速发展。