20260331-国盛证券有限责任公司-洛阳钼业-603993.SH-2025铜产量超预期_2026金铜并举启新章_3页_609kb

洛阳钼业（603993.SH）2025年度总结及2026年展望

核心内容概述

洛阳钼业于2025年发布年度报告，整体表现稳健，收入和利润均实现增长。公司2025年全年实现收入2067亿元，同比下滑3.0%，但归母净利润达到203亿元，同比增长50.3%。2025年第四季度收入和净利润均实现环比增长，分别达到612亿元和60.6亿元，显示公司业绩在年末有所回升。

主要观点

• 铜产量增长显著：2025年公司产铜74.1万吨，同比增长14.0%，全年产量持续上升。预计2026年铜产量将增长至76-82万吨，中值同比增长6.6%，成为公司主要增长驱动力。
• 钴产量稳定增长：2025年产钴11.8万吨，同比增长3.0%。2026年钴产量预计在10-12万吨，中值同比下滑6.4%。
• 钼、钨产量下滑：2025年钼产量同比下滑9.7%，钨产量同比下滑14.2%。但公司仍在推进相关项目以改善未来产能。
• 铌与磷肥产量增长：铌产量创历史新高，同比增长3.2%；磷肥产量同比增长2.8%，预计2026年磷肥产量将小幅下滑。
• 实物贸易量稳定：全年实物贸易量为471万吨，显示公司在金属贸易板块的持续影响力。
• 金矿布局加速：2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业收购，12月完成巴西金矿100%权益并购，预计2026年产金6-8吨，远期将拥有20吨黄金产能。
• 投资建议：基于2026年金属价格上涨预期，公司未来三年营收和归母净利润预计分别为2367亿元、2698亿元、2914亿元，归母净利润分别为315亿元、362亿元、393亿元，对应PE分别为12.0倍、10.4倍、9.6倍。维持“买入”评级。

关键信息

2025年主要财务数据

• 营业收入：2067亿元，同比下滑3.0%
• 归母净利润：203亿元，同比增长50.3%
• EPS：0.95元/股
• ROE：24.7%
• P/E：18.5倍
• P/B：4.6倍

2026年产量指引

项目进展

• KFM二期：预计2027年投产，新增10万吨铜产量。
• TFM三期：规划实现2028年100万吨铜产量目标。
• 金矿并购：完成巴西金矿并购，预计2026年产金6-8吨。

投资建议

• 营收预测：2026-2028年分别为2367亿元、2698亿元、2914亿元
• 归母净利润预测：2026-2028年分别为315亿元、362亿元、393亿元
• PE预测：2026-2028年分别为12.0倍、10.4倍、9.6倍
• 评级：维持“买入”评级

财务比率分析

风险提示

• 项目投产不及预期：KFM二期、TFM三期等项目可能面临延迟投产的风险。
• 金属价格波动：铜、钴、金等金属价格波动可能影响公司利润。
• 测算误差风险：未来盈利预测存在一定的测算误差风险。

总结

洛阳钼业在2025年实现了铜产量的显著增长，同时在金矿多元化布局方面取得进展。尽管部分金属如钼、钨产量有所下滑，但公司通过新项目和并购策略，持续提升核心业务板块的盈利能力。2026年公司预计将继续受益于金属价格上涨，铜产量有望进一步增长，而金矿产能将逐步释放。公司财务状况稳健，盈利能力提升，估值逐步下降，维持“买入”评级。