20200818-光大证券-疫情宏观分析系列之三十_下半年财政政策还有多大空间__14页_1mb

下半年财政政策还有多大空间？

核心内容概述

2020年下半年财政政策仍具备较大发力空间。疫情对经济造成供给端和需求端双重冲击，上半年货币政策宽松，财政政策也采取了积极措施，但随着经济逐步恢复，货币政策开始回归常态，财政政策则在维持经济复苏和稳定增长方面扮演更加重要的角色。本文从狭义、中义和广义财政赤字三个维度分析财政政策的潜力。

主要观点

• 货币政策回归常态：2020年上半年，宽松的货币政策缓解了疫情冲击，但随着经济逐步恢复，货币政策开始边际收紧，以抑制金融风险和监管套利。
• 财政政策仍有空间：尽管上半年财政收支进度放缓，但下半年财政政策仍具备较大的发力空间，尤其在广义财政赤字方面。
• 财政政策分类分析：财政政策空间需从狭义、中义和广义三个维度进行分析，其中广义财政赤字涵盖“准财政”行为，如城投债和政策性银行债。

关键信息总结

1. 上半年财政收支放缓

• 财政收入：2020年1-6月全国一般公共预算收入同比下降10.8%，占年初预算的53.4%，为2016年以来最低值。
• 财政支出：1-6月全国一般公共预算支出同比下降5.8%，占年初预算的47.0%，同样为2016年以来最低值。
• 原因：疫情冲击导致经济停摆，供给端受阻，财政收入减少；同时，部分支出因经济停摆而延迟。

2. 狭义财政赤字空间较大

• 狭义财政赤字：包含一般公共预算赤字和调入资金形成的赤字。
• 国债和一般债发行：1-7月国债净融资1.6万亿，占年初预算的41.8%；新增地方政府一般债5857亿，占年初预算的59.9%。两者合计2.2万亿，占年初预算的45.5%，低于2018年和2019年同期。
• 调入资金：1-6月调入资金3457亿，占全年调入资金预算的11.5%，表明下半年仍有大量资金可供调入。

3. 中义财政赤字：专项债仍有空间，但投向变化

• 专项债发行：1-7月新增专项债发行规模为2.2万亿，占全年预算的60%，低于2019年同期的80%。
• 专项债投向：2020年1-7月专项债中，83.4%投向基础设施领域，但7月新增专项债中45%投向棚改，可能影响后续基建投资。
• 中义财政赤字率：1-6月中义财政赤字率为4.2%，高于2018年和2019年同期，但占全年中义财政赤字比例为40.6%，略低于2019年同期。

4. 广义财政赤字：融资规模超去年全年

• 广义财政赤字：包含中义财政赤字、城投债和政策性银行债等“准财政”融资。
• 城投债融资：1-7月城投债净融资1.2万亿，同比增长88.4%，达到2019年全年净融资的103%。
• 政策性银行债融资：1-7月政策性银行债净融资1.6万亿，同比增长115.3%，达到2019年全年净融资的119%。
• 广义财政赤字率：1-6月广义财政赤字率为6.4%，高于2018年和2019年同期，但占全年广义财政赤字比例为42.8%，低于2019年同期。

财政政策展望

• 下半年财政发力：随着经济逐步恢复，财政收入和支出进度有望加快，财政政策在支持经济增长和就业方面仍具备较大空间。
• 财政政策结构：财政政策将更多依赖“准财政”融资，如城投债和政策性银行债，以弥补预算内财政赤字的不足。
• 政策建议：在货币政策逐步回归常态的背景下，财政政策应继续发挥支撑作用，特别是在基建投资和稳定需求方面。

数据与图表说明

• 图1：2020年一季度是供给冲击，二季度是需求冲击。
• 图2：广义货币领先经济增长半年左右时间。
• 图3：中国实体经济部门杠杆率。
• 图4：上市公司现金流指标。
• 图5：广义财政赤字定义。
• 图6：狭义财政赤字高于预算内财政赤字率。
• 图7：2020年财政赤字率预测。
• 图8：一般公共预算收入占年初预算收入比例。
• 图9：一般公共预算支出比例占年初预算支出比例。
• 图10-16：财政赤字进度及调入资金分析。
• 图17-21：专项债发行规模与投向分析。
• 图22-25：城投债和政策性银行债净融资规模分析。

结论

在货币政策逐步回归常态的背景下，财政政策仍有较大空间，尤其在广义财政赤字方面，通过“准财政”融资手段（如城投债和政策性银行债）可进一步支撑经济增长。下半年财政政策将更侧重于支持需求端恢复和基建投资，以实现经济持续复苏和稳定增长。