20170702-中泰证券-2017H2玻璃投资策略_看好玻璃_本轮景气不一样_24页_2mb

玻璃制造行业分析总结

核心内容

• 玻璃制造行业具有周期性，但近年来供给侧改革和环保政策的强化，使得实际产能利用率持续高位，行业景气度维持稳定。
• 玻璃板块的超额收益机会来自于行业景气上行与宏观预期向好的双重驱动，特别是在需求端和供给端形成共振时。
• 2009-2010年玻璃行业出现显著超额收益，而2013年则未有明显表现，主要因为宏观预期转为悲观，压制了行业景气带来的股价上涨。
• 2015年Q4以来，玻璃行业进入新一轮景气周期，但股价表现未达预期，主要受市场风格偏好消费品及对周期品持续性盈利的担忧影响。
• 2017年玻璃行业供需关系持续改善，库存处于历史低位，预计下半年景气将再上升，存在超预期上涨的可能。

主要观点

• 供给端约束增强：玻璃行业实际产能利用率已达到89%，且未来几年新增产能有限，冷修产能增加，供给端增长受限。
• 需求端回暖：房地产市场进入补库存阶段，三四线城市销售增长显著，带动玻璃需求，预计2017年下半年至2018年上半年需求仍将强劲。
• 成本端趋于稳定：纯碱和重油价格回落，玻璃成本端压力减小，利润空间有所提升。
• 估值优势显现：玻璃行业具备10倍左右的PE估值，相较于其他周期性行业，已显示出一定的估值优势。
• 未来增长潜力：旗滨集团作为重点公司，具备成长因子，通过深加工和海外布局提升竞争力，预计未来三年EPS增长显著。

关键信息

• 行业数据：

  • 全国平板玻璃总产能从2005年的4.1亿重箱增长至11.5亿重箱。
  • 实际产能利用率高于名义产能利用率，达到89%。
  • 2017年1-5月，玻璃产量同比增长6.4%，库存处于历史低位，同比略有下降。

• 投资逻辑：

  • 玻璃行业三年一景气，但股票的超额收益取决于景气的持续性。
  • 供给侧改革和环保政策推动产能收缩，供给端约束增强，有助于维持行业景气。
  • 需求端回暖，地产补库存需求真实存在，对玻璃需求形成支撑。

• 重点公司分析：

  • 旗滨集团：华南原片龙头，市占率稳步提升，具备优秀的经营能力和成长性。
  • 金晶科技、南玻A：也值得关注，作为行业代表，具有一定的增长潜力。

• 市场预期：

  • 2017-2018年玻璃供需关系将持续改善，实际供给增长有限，行业景气可能维持高位。
  • 随着环保政策趋严，供给端将更加受限，行业进入紧平衡状态，价格有望维持高位。

投资建议

• 增持玻璃板块：当前玻璃行业景气度较高，供给侧约束明显，具备估值优势。
• 重点推荐旗滨集团：其PE估值为10倍，利润价格弹性近60%，分红比例50%，分红收益率近5%。
• 关注金晶科技、南玻A：作为行业龙头，未来可能受益于行业景气的持续改善。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能对玻璃需求造成冲击。
• 企业复产超预期：可能增加供给，影响行业景气度。

图表与数据支持

• 图表1-4：展示了玻璃产能利用率和库存情况，说明行业实际产能过剩程度低于市场预期。
• 图表5-15：分析了房地产和汽车销量对玻璃需求的影响，以及政策对行业景气的影响。
• 图表16-23：揭示了玻璃行业在2013年未获超额收益的原因。
• 图表24-33：展示了2017-2018年玻璃供需关系的预测，以及环保政策对产能的影响。
• 图表34-45：说明了成本端的稳定运行，以及环保政策对行业的影响。
• 图表46-48：展示了旗滨集团的产业布局和海外市场拓展情况。

结论

玻璃制造行业在供给侧改革和环保政策的推动下，实际产能利用率维持高位，供给端约束明显，行业景气有望持续。随着房地产补库存需求的释放和市场需求的回暖，玻璃行业具备估值优势和上涨潜力。旗滨集团作为行业龙头，具备良好的成长性和盈利预期，值得重点关注。