2017-2017H2玻璃投资策略：看好玻璃，本轮景气不一样_25页-2mb

玻璃行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了玻璃行业在2017-2018年景气周期中的表现及未来走势。核心观点包括：

• 玻璃板块的超额收益机会来源于微观行业景气上行叠加宏观预期向好。
• 2009-2010年玻璃板块出现显著超额收益，主要由于行业底部反转与宏观预期改善的共振。
• 2013年玻璃行业虽有景气，但并未带来明显的股票超额收益，主要是由于宏观预期转弱。
• 2015年Q4以来，玻璃行业进入新一轮景气周期，但超额收益不明显，主要受市场对高景气持续性担忧影响。
• 本轮景气周期与以往不同，供给侧改革和环保政策加强将显著影响产能增长，导致供给端约束增强。
• 需求端不宜过于悲观，地产库存已大幅下降，补库存需求真实存在，有望支撑玻璃需求。

主要观点

行业景气与宏观预期

• 玻璃行业的景气周期通常为三年一次，但股票的超额收益取决于景气在高位的持续性。
• 2009年和2010年玻璃行业两次出现超额收益，分别对应地产补库存和去库存。
• 当宏观预期悲观与行业景气背离时，市场更倾向于忽略短期景气，选择中期悲观预期。

供给侧改革与产能约束

• 供给侧改革显著影响玻璃行业产能，2009-2011年点火的生产线进入冷修期，带来至少8%的产能减量。
• 环保政策趋严，企业复产成本上升，实际产能利用率高达89%。
• 2017年新增冷修产线较多，导致实际产能增长受限，供给端压力减小。

需求端分析

• 玻璃需求与地产竣工面积高度相关，2016年地产竣工面积同比增长约20%，带动玻璃需求。
• 房地产销售与投资之间的滞后性表明，地产补库存将对玻璃需求形成有力支撑。
• 2017年1-5月地产销售增长显著，库存下降，补库存需求真实存在。

成本端趋势

• 纯碱和重油价格趋于稳定，成本端对玻璃盈利能力影响减弱。
• 纯碱价格已恢复到正常水平，预计未来不会大幅下行。
• 重油价格回落，提升了玻璃企业的利润空间。

关键信息

行业数据

• 行业总市值：75913.7852百万元
• 行业流通市值：69537.7110百万元
• 实际产能利用率：89%
• 2017年1-5月玻璃产量：同比增长6.4%
• 2017年6月末库存：3355万重箱，同比减少28万重箱，库存天数13.05天

重点公司：旗滨集团

• 市占率：7.28%，持续提升
• 2016年股价：4.67元
• 2017E EPS：0.47元/股
• 2018E EPS：0.55元/股
• 2019E EPS：0.60元/股
• 动态PE：10倍
• 利润价格弹性：近60%
• 分红比例：50%
• 分红收益率：近5%
• 战略布局：国内布局深加工，海外增加原片产能
• 新增产能：2017年新增3条产线，增加1320万重箱产能
• 冷修复产：2017年恢复8条产线，增加2640万重箱产能

投资建议

• 看好玻璃股行情，尤其在低库存背景下，景气上升带来超预期上涨机会。
• 旗滨集团为首选，具备优秀的经营能力和成长因子。
• 关注金晶科技、南玻A，同样具备增长潜力。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能导致玻璃需求萎缩。
• 企业复产超预期：可能缓解供给端压力，影响景气持续性。

图表目录

• 图表1：平板玻璃名义产能利用率
• 图表2：平板玻璃实际产能利用率
• 图表3：全国平板玻璃均价
• 图表4：2016年9月至今停搬修产线复产数较少
• 图表5：平板玻璃下游需求结构
• 图表6：平板玻璃市场容量与地产竣工面积相关性明显
• 图表7：2009-10年玻璃重点公司股价收益曲线
• 图表8：2009年重点企业浮法玻璃价格
• 图表9：2009年玻璃全行业毛利率触底反弹
• 图表10：2009年房屋竣工面积大幅回升
• 图表11：2009年国内汽车销量旺盛
• 图表12：2010年重点企业浮法玻璃价格
• 图表13：2010年玻璃全行业毛利率高位震荡
• 图表14：2009-2010年持续高速信贷投放
• 图表15：2009年房地产投资、商品房销售面积增速回暖
• 图表16：2013年玻璃重点公司股价收益曲线
• 图表17：2012-2013全国平板玻璃均价走势
• 图表18：2012-2013企业进入冷修产线较多
• 图表19：2011-2014年玻璃全行业毛利率
• 图表20：2012-2014年玻璃库存天数
• 图表21：2013年产能利用率震荡向上
• 图表22：2013年房地产新开工、竣工数据均出现冲高回落
• 图表23：PMI和新增人民币贷款2013年处于低位
• 图表24：地产复苏拉动玻璃需求景气回升
• 图表25：2015年7月以来复产点火产线情况
• 图表26：冷修产线增加使实际产能维持稳定
• 图表27：全国平板玻璃均价
• 图表28：本轮景气上升中玻璃超额收益并不明显
• 图表29：地产投资相对销售滞后期延长
• 图表30：周期品今年超额收益明显弱于消费品
• 图表31：近年新增产能大幅下滑
• 图表32：每月新增冷修产能近年明显增加
• 图表33：实际供给近年基本没有增长
• 图表34：环保标准趋严，后续严格的供给侧改革将跟进
• 图表35：全国销售增长主要源于三四线去库存
• 图表36：合意土地和在建库存水平或上升
• 图表37：全国主要样本城市去化周期处于近年低位
• 图表38：2017冷修产线列表
• 图表39：2017新增产线列表
• 图表40：2017已冷修复产产线列表
• 图表41：新开工面积到竣工面积有一定滞后
• 图表42：2017-2018平板玻璃产量预测
• 图表43：目前厂家库存位于低位
• 图表44：纯碱价格已恢复到正常水平
• 图表45：重油价格出现明显回落
• 图表46：公司加快产业横向布局力度
• 图表47：旗滨市占率稳步提升
• 图表48：公司积极布局海外

附表

• 附表1：即将进入冷修期产线一览（2009-2011年点火未冷修产线）

总结

本报告指出，玻璃行业在2017-2018年将面临供给端约束增强和需求端回暖的双重因素，有望迎来新一轮景气周期。供给侧改革和环保政策的加强使得产能增长受限，而地产补库存和工业投资上升则为需求提供支撑。旗滨集团作为行业龙头，具备较强的盈利能力与成长性，是当前推荐的首选投资标的。