2017H2玻璃投资策略_看好玻璃_本轮景气不一样_22页_2mb

玻璃行业投资策略总结（2017H2）

核心内容

• 玻璃行业具备周期性，但股票的超额收益取决于行业景气在高位的持续性。
• 2009-2010年，玻璃板块因行业景气底部反转和宏观预期向好而获得显著超额收益。
• 2013年，尽管行业景气上升，但因宏观经济预期偏弱，玻璃股票未表现出明显超额收益。
• 2015年Q4以来，玻璃行业进入景气回升周期，但股票表现未如预期般强劲。
• 本轮景气周期预计将持续至2018年，供给侧改革和环保政策对产能形成有效约束，推动行业维持高位景气。
• 需求端方面，地产补库存为玻璃需求提供支撑，库存处于历史低位，供需边际改善。

主要观点

• 供给侧改革：玻璃行业实际产能利用率已达到89%，供给端增长有限，环保政策限制产能扩张和复产，提升生产成本。
• 需求侧支撑：地产竣工面积增速维持，库存处于低位，补库存需求强劲，预计2017年下半年和2018年上半年玻璃需求仍有支撑。
• 成本端稳定：纯碱和重油价格回落，生产成本趋于稳定，企业盈利空间扩大。
• 市场预期：市场对周期品的盈利持续性存在担忧，导致估值受压，但玻璃行业具备估值优势。
• 估值弹性：若地产补库存或工业投资上升，玻璃股票将有更大的估值弹性。

关键信息

• 行业数据：

  • 2017年6月，玻璃行业库存3355万重箱，同比减少28万重箱，库存天数13.05天，同比减少0.89天。
  • 2017-2018年，玻璃产量预计分别为8.2亿和8.5亿重箱，增速分别为6.6%和3%。
  • 2016年9月至今，冷修停产产线减少342万重箱，复产产线增加2640万重箱。

• 环保政策：

  • 环保标准趋严，限制新建和扩建，推动供给侧改革。
  • 2017年环保限产对供给形成额外约束。

• 重点公司：

  • 旗滨集团：华南原片龙头，拥有23条生产线，总产能1.01亿重箱/年，市占率稳步提升，布局深加工和海外市场，动态PE10倍，分红比例50%，分红收益率近5%，预计未来三年EPS分别为0.47、0.55、0.60元/股。
  • 其他公司：金晶科技、南玻A等公司也值得关注。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 推荐标的：旗滨集团
• 理由：
  • 旗滨集团具备成长因子，产业布局广泛，海外拓展积极。
  • 公司动态PE低，利润价格弹性高，分红稳定。
  • 行业景气持续，具备估值优势。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能导致需求萎缩，影响玻璃行业景气。
• 企业复产超预期：可能对供给形成压力，影响价格。

图表摘要

• 图表1-4：展示玻璃行业名义与实际产能利用率、价格走势及库存变化。
• 图表5-7：显示地产竣工面积与玻璃需求的关系、玻璃价格与毛利率变化。
• 图表8-10：呈现2009-2010年玻璃行业与股票表现。
• 图表11-15：展示2013年玻璃行业供需情况及宏观经济数据。
• 图表16-20：分析2015年Q4以来玻璃行业复苏及需求变化。
• 图表21-25：展示2017年玻璃行业冷修与新增产线情况。
• 图表26-30：显示玻璃行业供需关系及政策影响。
• 图表31-35：分析2017-2018年玻璃产量预测及产能变化。
• 图表36-40：展示旗滨集团及行业冷修产线列表。