深度报告-20230212-华创证券-萤石网络-688475.SH-深度研究报告_智能家居东风起_视觉龙头展宏图_38页_3mb

萤石网络（688475）深度研究报告总结

核心内容

萤石网络是一家以智能家居设备及云平台服务为核心业务的领先企业，依托海康威视的资源与技术背景，形成了软硬件结合、技术领先的差异化竞争优势。公司自2013年成立以来，已成长为行业领先者，2019-2021年营业收入CAGR达33.6%。当前公司产品矩阵丰富，涵盖智能摄像头、智能门锁、智能控制、智能服务机器人等，其中智能摄像头市场份额位居国内第一。

主要观点

• 技术优势：萤石拥有全球领先的视觉交互能力，AI算法识别率接近或高于90%，部分技术为行业首创。其技术基础来源于母公司海康威视，具备从视频感知到智能分析的完整能力。
• 业务结构：公司业务分为硬件产品与云平台服务两大板块，硬件收入占比约85%-90%，云平台服务占比约10%-15%，其中云平台服务毛利率高达75%，是公司高利润来源。
• 渠道布局：公司线下渠道已形成先发优势，主要依托海康威视现有渠道体系，同时线上与海外市场作为增长潜力方向，未来有望带动增长。
• 生产优化：公司自主生产比例由2020年的62.2%提升至2022年上半年的84.8%，推动成本优化和产能提升。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为3.3亿元、4.9亿元、6.3亿元，对应PE分别为63倍、44倍、34倍，采用PS法估值，当前PS为5.1X，低于可比公司均值6.4X，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 行业前景：中国智能家居行业正处于高速发展期，市场规模预计2025年将突破8000亿元，未来仍有显著增长空间。萤石以视觉为核心竞争力，在行业竞争中占据优势。

关键信息

财务数据

公司竞争优势

• 产品端：公司智能摄像头国内市场占有率27%，云平台服务为海康威视唯一公有云平台，付费用户数量持续增长。
• 技术端：依托海康威视技术背景，公司视觉交互能力全球领先，多项AI算法识别率高于行业水平。
• 渠道端：线下渠道已有先发优势，线上及海外市场拓展空间广阔。
• 生产端：自主生产比例提升，推动成本优化和产能扩张。

投资逻辑

萤石网络在智能家居行业具备高成长性，其“视觉”能力是核心支点。公司通过软硬件结合，形成差异化竞争优势。云平台服务作为公司商业模式的核心，支撑大数据收集、识别与反馈，助力产品功能升级。同时，公司产品矩阵丰富，具备多品类布局能力，未来增长潜力大。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 终端需求不及预期
• 关联交易规模较大

投资建议

首次覆盖给予“推荐”评级，认为萤石网络在智能家居赛道具备持续成长潜力，未来有望优于行业增速。

行业分析

• 行业前景：智能家居正从基础智能向主动智能演进，视觉识别和算法分析成为关键竞争要素，市场规模有望突破万亿。
• 竞争格局：行业参与者包括传统家电企业、互联网平台及初创企业，萤石凭借视觉技术优势在竞争中占据有利位置。

技术能力

萤石网络技术架构涵盖云平台技术、视音频AI算法、产品智能化技术三大类，其中AI算法识别率在多个领域领先，如跌倒识别、烟火识别、人脸识别等。

渠道发展

公司线下渠道已建立较为完善的销售网络，线上渠道及海外市场作为增长点，未来有望进一步提升占比。

生产与研发

• 公司研发费用率高，2021年为11.57%，2022H1为13.7%，研发投入持续增长。
• 募投项目包括智能制造基地、新一代云平台、核心技术研发、产业化基地等，预计提升生产效率、降低成本，并推动技术升级。

市场表现

• 当前股价：36.32元
• 12个月内最高/最低价：38.37/24.61元
• 总股本：56,250.00万股
• 流通市值：32.00亿元
• 资产负债率：56.15%
• 每股净资产：3.63元

总结

萤石网络凭借海康威视的深厚技术积累，构建了以“视觉”为核心的差异化竞争优势。公司业务结构清晰，软硬件协同发展，渠道布局完善，生产成本持续优化。在智能家居行业高成长背景下，萤石网络具备长期发展潜力，未来有望在技术、市场、产品等多个维度实现突破。