深度报告-20241011-太平洋-萤石网络-688475.SH-萤石网络_视觉能力构筑硬件优势_AI技术驱动云平台成长_42页_4mb

太平洋证券萤石网络深度研究总结

核心观点
萤石网络是一家技术驱动的智能家居物联网企业，通过“AI+萤石云”双核驱动，聚焦智能家居摄像机、智能门锁及云平台等核心业务，主营业务稳步增长，未来成长潜力显著。

一、公司基本面：发展历程与财务分析

1. 发展历程

   • 萤石网络脱胎于海康威视，成立于2015年，2022年登陆科创板。
   • 生态体系从“1+4+N”升级为“2+5+N”，以智能家居和物联网云平台双主业为核心。

2. 财务表现

   • 2023年归母净利润563亿元，同比增长69%；2024H1收入258亿元，净利润28亿元，均保持高速增长。
   • 毛利率从2023年的42.8%提升至4090%，盈利能力持续优化。
   • 云平台业务占比显著提升，2024H1已达19.15%，设备接入数超25亿。

二、核心业务分析

1. 智能家居摄像机（基本盘业务）

• 市场现状：中国渗透率达15%，市场规模89亿元；海外市场渗透率低，潜力巨大。
• 行业痛点：隐私泄露频发，消费者信任度低。
• 萤石解决方案
  • 产品设计：采用物理级隐私保护技术（如镜头自动遮蔽、米家安全芯片）。
  • 数据安全：全生命周期数据加密，发布隐私保护组件。
• 市占率：2024Q1中国市场出货份额25.5%，全球排名第一。

2. 智能门锁（明星业务）

• 行业趋势：2023年市场规模1801万台，预计2027年CAGR达146%。
• 萤石布局
  • 产品力：推出DL60FVXPro三摄人脸锁，支持掌静脉识别。
  • 渠道与品牌：C端影响力强，2024年618销量位列线上市场第四。
  • 终局形态：提前布局人脸锁赛道，终端AI算力领先。

三、云平台核心支撑

• 商业模式：C端增值服务（云视频、AI检测）与B端PaaS服务（开发云、数字人）双轮驱动。
• 技术能力
  • 高性能IoT接入能力，设备数超25亿。
  • 发布“蓝海大模型”，赋能场景化服务（如老人看护、哭声检测）。
• B端服务
  • 提供全栈PaaS服务，客户数达3160名，付费率逐步提升。

四、新兴业务与潜力增长

1. 智能服务机器人
   • 产品矩阵覆盖扫地机、陪伴机器人、商用清洁机器人，研发投入逐年增加。
   • 全屋智能解决方案场景测算收入可达3-4万元，个性化服务成趋势。
2. 智能穿戴/控制产品
   • 2024年发布智能穿戴新品，作为随身智控入口。
   • 智能中控、全屋无线覆盖方案完善。

五、盈利预测与估值

1. 盈利预测
   • 2024-2026年归母净利润预计645/802/995亿元，对应PE分别为3813/3065/2471倍。
   • 智能云平台占比将持续提升，毛利率保持稳定增长。
2. 投资建议
   维持“买入”评级，长期受益于智能家居行业的规模扩张和技术升级。

六、风险提示

1. 隐私泄露风险：行业负面事件频发，可能抑制消费者信任。
2. 新业务拓展风险：智能机器人、穿戴设备尚处早期，研发费用占比高。
3. 全球化经营风险：涉及多国市场，受关税、汇率等影响。
4. 原材料价格波动风险：上游芯片供应存在不确定性。