深度报告-20230118-德邦证券-萤石网络-688475.SH-智能家居拐点至_β与α兼具的稀缺标的_39页

萤石网络（688475）详细总结

核心内容

萤石网络是一家专注于智能家居服务和物联网云平台的领先企业，其在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等细分市场均占据重要地位。公司由海康威视投资设立，拥有深厚的技术背景和丰富的研发经验，具备较强的β与α属性，是智能家居赛道中的稀缺龙头标的。

主要观点

• 市场地位：萤石网络在智能摄像头市场占有率稳居第一，CR3稳定在60%左右，具备行业领先的市场份额。
• 业务结构：公司业务以智能家居产品为主，占营收比重超过80%，其中智能摄像头占比达70%以上。
• 技术优势：依托海康威视的技术资源，萤石网络在AI算法、视频音频处理、云台技术等方面表现突出，具备较强的产品壁垒。
• 研发能力：公司研发投入高，研发费率领先于行业，核心技术团队由来自一流高校及知名企业的人才组成，且通过股权激励机制提升员工归属感。
• 销售渠道：公司线上线下销售模式并行，海外业务持续高增长，渠道结构逐步完善，盈利模式稳定。
• 成长逻辑：公司从单品提升到扩品类、流量变现，再到生态化发展，逻辑清晰，未来空间广阔。

关键信息

营收与盈利

• 2018-2021年公司营收分别为15.3、23.6、30.8、42.4亿元，年均增长30.2%。
• 归母净利润分别为1.3、2.1、3.3、4.5亿元，年均增长38.2%。
• 2022-2024年盈利预测：收入分别为45.1、56.6、69.4亿元，净利润分别为3.6、5.1、7.0亿元，EPS分别为0.63、0.91、1.24元。

技术与产品

• 拥有74项授权发明专利和74项软件著作权，正在申请375项专利。
• 智能摄像头产品具备高识别率、多功能及高毛利率，领先于行业竞品。
• AI算法能力突出，如跌倒识别、烟火识别、啼哭识别等，识别率领先行业平均水平。

渠道结构

• 线下：以经销商模式为主，2021年经销商收入占比达42.7%，专业客户增长迅猛，2021年占比达18.3%。
• 线上：主要通过电商平台自营及B2C模式，2021年线上收入占比为15.7%，毛利率在35%-45%之间。
• 海外：积极拓展海外市场，2021年海外收入达8.5亿元，同比增长71.8%，以线下经销商为主，占海外智能家居收入84%。

财务与估值

• 2021年毛利率为35.3%，净利率为10.6%，盈利能力较强。
• 2022年PE为48.1x，2024年PE为24.5x，具备成长性。
• 公司具备较高的研发费率（11%-14%），显著高于行业平均水平（4%-5.5%）。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，公司具备较强的β与α属性，未来成长空间广阔，技术壁垒高，市场地位稳固。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 宏观经济不及预期
• 云平台服务数据安全及个人信息保护风险

财务数据与预测

萤石网络成长逻辑

拓品类拓场景

• 主品类：智能摄像头市场空间大，2021年中国出货量为1972万台，预计2021-2025年CAGR为23%。
• 扩品类：从智能摄像头向智能门锁、智能入户等扩展，形成多品类布局。
• 流量变现：云平台服务收入快速增长，提供增值服务，如会员体系、云存储、AI算法等。
• 生态化：围绕视觉能力打造多场景联动，推动全屋智能发展。

技术与研发优势

• AI算法：萤石网络在多个AI算法上表现优异，如跌倒识别、烟火识别、人脸识别等。
• 研发团队：由来自浙江大学、哈尔滨工业大学等知名高校及华为、阿里等企业的资深人才组成。
• 研发费率：2021年研发费用达4.9亿元，研发费率11%-14%，显著高于行业平均水平。
• 专利储备：公司拥有大量专利技术，涵盖智能摄像头、云平台、AI算法等多个方面。

未来展望

• 市场空间：智能家居市场增长迅速，公司有望凭借技术优势和市场地位持续扩大市场份额。
• 增长潜力：通过拓品类、拓场景、加强云平台服务能力，公司具备较强的盈利能力与增长潜力。
• 技术壁垒：海康威视的技术赋能与萤石自身的研发能力，使其在行业竞争中具备显著优势。

结论

萤石网络作为智能家居领域的领先企业，凭借海康威视的技术背景和自身强大的研发能力，具备β与α双重属性，未来增长空间广阔。公司目前处于成长阶段，盈利能力和市场地位稳步提升，具备较高的投资价值。