深度报告-20230227-财通证券-萤石网络-688475.SH-脱胎海康_硬件+云服务确立萤石行业领导地位_40页_4mb

萤石网络行业分析总结

核心内容

萤石网络是一家脱胎于海康威视的智能家居服务商及物联网云平台提供商，专注于以智能家居摄像机为核心的硬件产品与云平台服务。公司通过“1+4+N”生态体系，结合AI算法与物联网技术，构建了智能家居产品矩阵，包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等。同时，公司积极拓展渠道与产能，以提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 技术与产品优势：

   • 公司以视觉技术为核心，研发能力突出，拥有大量授权发明专利与软件著作权。
   • 智能家居摄像机是公司主要收入来源，2022Q1-3收入占比达67.94%，毛利率高于行业平均水平。
   • 智能入户产品，如智能门锁、智能猫眼等，市场份额逐步提升，尤其在人脸识别技术方面具有领先优势。
   • 智能控制产品如智能传感器、中控屏等，助力全屋智能发展，与云平台深度集成。
   • 智能服务机器人产品包括儿童陪护机器人与扫地机器人，具有一定的市场潜力。

2. 渠道与产能布局：

   • 公司采用“经销为主、多元整合”的渠道策略，线下经销占比高，2021年占总收入的81.21%。
   • 公司自建生产基地，自有产能占比超80%，提升交付效率与成本控制能力。
   • 募投项目进一步加码产能，提升智能化制造水平，降低不良率，提高生产效率。

3. 云平台与生态构建：

   • 萤石物联云平台接入IoT设备超1.82亿台，成为公司盈利增长的重要驱动力。
   • 云平台提供开放接口，支持第三方设备接入，增强平台生态扩展能力。
   • 付费开发者数量持续增长，截至2021年底达14,019名，为公司业务拓展提供技术支撑。

4. 市场前景与投资建议：

   • 智能家居市场持续增长，预计2025年全球市场规模将达471亿美元，视频类设备增速更快。
   • 公司预计2022-2024年营业收入分别为43.06亿元、53.38亿元、67.31亿元，归母净利润分别为3.33亿元、4.76亿元、6.38亿元。
   • 首次覆盖给予“增持”评级，PE估值分别为58.20倍、40.72倍、30.38倍，显示未来增长潜力。

关键信息

• 股权结构：海康威视持有公司60%股份，电科集团通过海康威视间接控制60%股份。
• 产品矩阵：公司产品分为四大自研硬件（智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人）及其他生态产品。
• 研发与创新：公司研发费用占比达14.09%，研发投入超4.42亿元，推动AI算法与物联网技术融合。
• 市场表现：2022年Q1-3公司收入增长1.61%，归母净利润下降26.10%，但云服务毛利率高，盈利能力强。
• 未来展望：公司正通过智能制造与技术升级，提升产品竞争力，拓展海外市场，尤其是亚太与欧洲地区。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着智能家居市场扩大，竞争对手增多，市场格局可能发生变化。
• 产品研发风险：技术更新快，若研发进度或质量不达预期，可能影响产品竞争力。
• 宏观环境风险：宏观经济波动可能影响公司销售与盈利能力。
• 人才流失风险：核心技术团队的稳定性对公司发展至关重要。
• 数据安全及隐私保护风险：随着设备连接量增加，数据安全和隐私保护成为关键挑战。

盈利预测与估值

总结

萤石网络依托海康威视的技术背景，以视觉为核心，构建了完善的智能家居生态体系。通过硬件与软件的协同，公司实现了快速成长与盈利能力提升。未来，随着物联网设备连接量的持续增长与AI技术的不断突破，公司有望在智能家居市场中占据更领先地位。投资方面，公司被给予“增持”评级，市场前景广阔，但需关注市场竞争、技术更新及数据安全等潜在风险。