20211215-创元期货-国债期货9月报_宽信用逐步坐实_多头端情绪消退_22页_1mb

国债期货9月报总结

核心内容

本报告分析了2021年9月国债期货市场的走势及国内宏观经济、货币政策、财政政策和市场价差的变化情况。整体来看，债市处于弱势震荡状态，市场情绪趋于理性，政策宽松信号不明显，短期内做多空间有限。

主要观点

1. 市场情绪与价格调整

• 市场对“宽信用”的预期逐步落地，前期乐观情绪消退。
• 国债期货价格从8月末高位回落，十年期主力合约T2112报收99.860元，较8月末下行0.135元，跌幅为0.135%。
• 债市多空力量均衡，缺乏明确交易逻辑。

2. 宽信用进程与政策工具

• 宽信用逐步坐实，但央行尚未使用“价工具”（如降准、降息）进行宽松。
• 政策层更倾向于使用“量工具”（如逆回购、MLF）来调节流动性。
• 利率债走势偏弱，策略上建议保持观望。

3. 国内宏观经济表现

• 工业生产：整体保持平稳，但中下游行业尚未恢复至疫情前水平。
• 消费与投资：持续疲弱，受疫情、政策调控及全球经济不确定性影响。
• 外贸数据：出口同比大幅增长，进口亦显著上升，显示外需回暖和大宗商品价格上涨的影响。

4. 通胀压力

• CPI同比小幅上涨，PPI涨幅扩大，工业品通胀仍处高位。
• 大宗商品价格持续上涨，受海外疫情缓解和能源价格推动。
• 通胀预期压制债市，短期内难见明显回落。

5. 流动性管理

• 央行加大公开市场操作力度，全月净投放5900亿元，资金利率保持平稳。
• 季末流动性压力可控，资金面未现明显紧张。

6. 地方债供给

• 9月利率债发行规模1.76万亿元，净融资1.06万亿元，略低于去年同期。
• 新增专项债发行加快，全年发行节奏呈“前低后高”趋势，供给高峰在8-9月，次高峰在11月。

关键信息

一、行情回顾

• 国债期货价格从8月末高位回落，基本回到7月初水平。
• 债市多空平衡，缺乏明确突破方向。

二、国内宏观分析

• 工业生产：8月工业增加值同比5.3%，两年复合增速接近5.4%，保持平稳。
• 消费与投资：社零同比2.5%，固定资产投资同比8.9%，均低于预期。
• 外贸数据：出口增长25.6%，进口增长33.1%，反映外需回暖和大宗商品涨价。
• PMI：制造业PMI降至49.6，首次低于荣枯线，非制造业PMI回升至53.2。

三、工业品通胀

• CPI同比0.8%，PPI同比9.5%，工业品通胀仍处高位。
• 大宗商品价格持续上涨，对国内生产形成压制。
• 猪周期下行与大宗商品周期上行错位，生活资料通胀压力不显著。

四、流动性水平

• 央行加大逆回购和MLF投放，全月净投放5900亿元，资金利率平稳。
• DR001和DR007分别收于2.09%和2.27%，较8月末下行约15bp和11bp。

五、地方债供给

• 9月地方债发行规模1.76万亿元，净融资1.06万亿元。
• 全年利率债发行接近19.3万亿元，供给高峰在8-9月，次高峰在11月。

六、价差分析

• 期限结构：国债与国开债短端收益率上行，长端小幅下行，呈现平坦化趋势。
• 中美利差：中美十年期国债收益率差距维持，未出现明显变化。

风险提示

• 局部疫情爆发：可能影响消费与经济复苏节奏。
• 信用债系统性风险：需警惕信用债市场波动对债市的传导效应。
• 美联储快速收紧：可能加剧全球市场波动，压制债市表现。

研究员信息

• 陆跃健：宏观研究员，华东师范大学数学硕士，投资咨询资格号：Z0002294。
• 张紫卿：国债研究员，澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士，期货从业资格号：F3078632。

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