宽信用系列专题研究之二_宽信用空间逐步打开_央行创设CBS点评_7页_660kb

央行创设CBS工具总结

核心内容

央行于2019年1月24日创设央行票据互换工具（CBS），旨在缓解部分商业银行资本补充压力，提升永续债市场流动性，支持宽信用政策的实施。

主要观点

1. CBS创设原因

• 监管趋严：巴塞尔协议Ⅲ提高了资本充足率要求，尤其是对系统重要性银行，导致部分商业银行资本补充压力加剧。
• 资本补充工具单一：IPO、增发、可转债等工具门槛高、审批复杂，非上市中小银行难以使用；优先股和无固定期限资本债虽为补充工具，但发行效率较低。
• 解决资本缺口：商业银行表外业务回表导致资本消耗增加，资本缺口约2万亿元，需加快创新工具以补充资本。
• 支持实体经济：通过提高银行资本充足率，鼓励信贷投放，引导资金更多流向民企和中小微企业，推动高质量发展。

2. CBS操作方式

• 发行门槛：接受永续债的银行需满足资本充足率不低于8%、不良贷款率不高于5%、三年不亏损、资产规模不低于2000亿元等条件。
• 招标方式：采用固定费率数量招标，交易商支付固定费率换取央票，同时享有永续债利息。
• 操作对象：仅面向48家公开市场业务一级交易商，不包括所有保险机构、公募基金、券商自营等。
• 操作期限：原则上不超过3年，央票期限与互换期限相同。
• 风险处置：永续债的风险仍由交易商承担，需计提风险资本，央票不可用于现券买卖或回购。

3. 对宽信用效果的影响

• 非中国版QE：CBS旨在提升永续债流动性，而非投放基础货币，因此不属于变相QE。
• 无多余流动性投放：CBS操作仅解决质押方的风险资本占用问题，不增加银行体系流动性。
• 中性影响：央行扩大担保品范围，但若MLF操作额度不变，对流动性影响中性。
• 效果待观察：虽然CBS有助于提升永续债流动性，但当前发行规模有限，对宽信用的实际效果仍需进一步评估。

4. 对实体经济的影响

• 短期影响有限：由于经济下行风险和流动性约束，银行惜贷情绪未明显缓解，宽信用传导仍受阻。
• 长期引导资金：随着永续债发行规模扩大，尤其是非上市中小银行，可有效补充其他一级资本，促进信贷投放。
• 政策协同：配合减税降费等宽信用措施，央行可能进一步调整MPA考核机制，引导资金流向实体经济。

关键信息

• CBS定义：央行票据互换工具，通过央票置换永续债，降低其风险资本占用。
• 适用范围：仅限48家公开市场一级交易商，不包括所有金融机构。
• 资本缺口：约2万亿元，50%可能通过永续债发行解决，预计未来新增永续债发行规模约1万亿元。
• 风险提示：包括监管趋严、经济超预期反弹、通胀上行、海外市场不确定性、违约事件上升。

相关报告与背景

• 《穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方？》：分析2019年宽信用政策的实施路径。
• 《两次债牛比较分析》：比较不同阶段债券市场表现，为政策理解提供参考。
• 巴塞尔协议Ⅲ：推动多层次资本监管，提高资本充足率要求，促使商业银行寻找更多资本补充方式。

总结

CBS工具的创设是央行为应对商业银行资本补充压力、提升永续债市场流动性的重要举措。其操作机制以信用背书降低融资成本，不涉及基础货币投放，对流动性影响中性。虽然有助于宽信用政策的推进，但其效果仍受制于永续债发行规模和银行信贷供给约束。未来随着资本补充工具的创新和政策协同，CBS有望在支持实体经济方面发挥更大作用。