国债期货9月报：宽信用逐步坐实，多头端情绪消退-20211009-创元期货-22页_772kb

国债期货9月报总结

核心内容

本报告分析了2021年9月中国国债期货市场的表现及国内宏观经济形势，指出当前债市处于震荡状态，市场情绪趋于理性，政策宽松信号不明显，利率债走势偏弱。同时，海外滞胀交易和国内经济数据疲软进一步压制了债市表现。

主要观点

• 市场情绪转变：市场前期对宽松政策的乐观情绪已消退，国债期货价格从高位回落，接近7月初降准前水平。
• 政策工具选择：央行在9月主要使用“量工具”（如逆回购、MLF）维持流动性，尚未释放“价工具”（如降准、降息）的明确信号。
• 经济数据疲软：工业生产保持平稳，但消费和投资持续疲弱，受疫情、政策调控和需求不足等因素影响。
• 通胀压力持续：PPI同比上涨9.5%，工业品价格维持高位，通胀预期对债市形成压制。
• 外贸数据回暖：出口同比增长25.6%，进口增长33.1%，显示国内出口韧性较强，但进口端受大宗商品涨价影响。
• 流动性维持平稳：资金利率围绕政策利率窄幅震荡，央行通过逆回购和MLF操作稳定市场流动性。
• 地方债供给放量：9月新增地方债发行较快，全年发行节奏前低后高，供给压力集中在8-9月和11月。
• 期限结构变化：国债与国开债收益率曲线呈现平坦化趋势，短端上行幅度大于长端，利差收窄。
• 中美利差变化：中美十年期国债收益率差距维持，对市场影响有限。

关键信息

一、行情回顾

• 9月国债期货价格从高位回落，十年期主力合约T2112报收99.860元，跌幅0.135%。
• 债市多空平衡，缺乏明确交易逻辑，需宏观经济数据超预期改善或货币政策宽松信号才能推动收益率突破。

二、国内宏观分析

2.1 经济数据继续弱化

• 工业生产：8月工业增加值同比5.3%，接近上月水平，但制造业中下游仍受内需拖累。
• 消费与投资：8月社零增速2.5%，低于预期；1-8月固定资产投资同比8.9%，受低基数效应影响，增速逐月下滑。
• 外贸数据：出口同比增长25.6%，创历史单月新高；进口增长33.1%，受大宗商品价格上涨影响。

2.2 工业品通胀仍处高位

• CPI与PPI：8月CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨9.5%，PPI涨幅扩大。
• 工业品价格：8月37个工业品环比上涨，PPI可能在四季度末接近高点，但难以在明年二季度前明显回落。
• 通胀传导：目前工业品通胀压力尚未显著传导至生活日用品。

2.3 流动性水平以稳为主

• 央行操作：9月央行逆回购操作总量1.18万亿元，净投放5900亿元，显示维稳意图。
• 资金利率：DR001和DR007分别收于2.09%和2.27%，较8月末分别下行15bp和11bp。
• 流动性压力：10月有5000亿元MLF到期，叠加缴税高峰，流动性仍需央行关注。

2.4 地方债供给放量

• 9月发行情况：利率债发行规模1.76万亿元，净融资额1.06万亿元，较8月下滑。
• 专项债进展：截至9月底，全年新增地方政府债完成进度68.2%，新增专项债完成进度64.9%。
• 后续供给：全年利率债发行预计接近19.3万亿元，供给高峰在8-9月，次高峰在11月。

三、价差分析

3.1 期限结构

• 国债与国开债收益率曲线呈现平坦化趋势，短端上行幅度大于长端。
• 国债10-1、10-3利差走阔，国开债10-5利差走阔，反映市场对经济悲观预期升温。

3.2 中美利差

• 中美十年期国债收益率差距维持，未出现明显变化，对市场影响有限。

四、月报小结

• 短期策略：债市基本面利好钝化，利率债走势偏弱，策略上保持观望。
• 中期展望：结构性货币政策和财政政策逐步落实，宽信用进程持续，但降息降准概率偏低，国债期货四季度做多空间不大。
• 风险提示：局部疫情爆发、信用债系统性风险、美联储快速收紧政策可能对市场造成影响。

研究员信息

• 陆跃健：宏观研究员，华东师范大学数学硕士，投资咨询从业资格号：Z0002294。
• 张紫卿：国债研究员，澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士，期货从业资格号：F3078632。

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