20211215-国盛证券-11月经济数据点评_经济弱资金宽_政策有待落地_9页_874kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告对11月经济数据及政策动向进行了分析，重点围绕工业生产、房地产投资、资金面状况和债市表现展开，评估当前经济形势和政策效果，并对后续市场走势提出判断。

主要观点

1. 经济弱，资金面宽松，政策待落地

• 工业生产小幅恢复：11月工业增加值同比增速为3.8%，较前值回升0.3个百分点。其中，能源品供应增加带动采矿业增速回升至6.2%，出口保持韧性使制造业增速回升至2.9%。
• 服务业拖累经济：11月服务业生产增速为3.1%，较前值回落0.7个百分点，疫情反复是主要拖累因素。
• 房地产投资跌幅收窄：11月房地产投资跌幅收窄至-4.3%，但绝对值仍处于低位。房地产先行指标（拿地、新开工、销售面积）跌幅收窄，但政策放松力度尚不足。
• 房地产库存偏低，政策放松需谨慎：当前房地产狭义库存（住宅待售面积）处于历史低位，房价需求弹性高，若过度刺激需求可能引发房价快速上行，政策需平衡多个目标。
• 消费偏弱：11月社零当月同比增速为3.9%，较前值回落1个百分点，疫情对餐饮、服装等消费分项影响较大。

2. 央行续作MLF，呵护资金面

• MLF操作与降准联动：12月6日央行降准释放1.2万亿元资金，其中7500亿元为中长期资金，通过续作5000亿MLF和回笼4500亿MLF实现。
• 流动性需求增加：由于经济下行压力加大和1月资金缺口较大，央行提前释放流动性以维持春节前资金面平稳。
• LPR可能下调：尽管MLF利率未下调，但银行负债成本因降准和货币市场利率下行而下降，LPR有下调空间，以进一步降低实体融资成本。

3. 债市短期震荡，关注宽信用推进

• 利率波动区间有限：11月25日后，10年期国债收益率在2.82%-2.87%之间窄幅震荡。
• 宽信用未实质推进：票据利率快速下行至历史低位，同业存单利率也偏低，显示贷款投放不畅，宽信用尚未有效落地。
• 债市风险可控：货币政策维持宽松，短端利率平稳，债市风险不高，短期内将继续震荡，需关注政策和宽信用的推进情况。

关键信息

• 工业增加值：11月同比增速3.8%，环比增速0.37%，主要由能源品供应和出口带动。
• 房地产投资：跌幅收窄至-4.3%，但绝对值仍偏低，政策放松需进一步加码。
• 社零增速：11月同比3.9%，较前值回落1个百分点，疫情对消费拖累明显。
• MLF操作：续作5000亿，回笼4500亿，净投放7500亿元，支持流动性宽松。
• LPR可能下调：银行负债成本下降，LPR有望下行5bp，以降低企业融资成本。
• 债市预期：短期震荡，关注政策发力和宽信用推进，若政策不及预期，利率可能继续下行。

风险提示

• 宽信用推进超预期：若宽信用政策提前落地，可能对债市形成压力。

相关研究与内容目录

• 相关研究：包含多篇固定收益领域的深度分析报告。
• 内容目录：
  1. 经济弱资金宽，政策有待落地
  2. 央行续作5000亿，继续呵护资金面
  3. 债市短期震荡，关注宽信用实质推进状况

图表目录（部分）

• 图表1：工业增加值与服务业生产指数增速
• 图表2：除能源类之外，大多工业原材料产出依然在明显下跌
• 图表3：制造业投资增速维持高位
• 图表4：制造业盈利向好驱动制造业投资上行
• 图表5：房地产对经济和金融体系的重要性
• 图表6：制造业盈利向好带动企投资上行
• 图表7：房地产狭义库存回落至偏低水平
• 图表8：房价与居民中长期贷款余额增速相关度高
• 图表9：社零偏弱
• 图表10：疫情反复拖累消费增速下行
• 图表11：MLF投放与到期量
• 图表12：资金面保持平稳
• 图表13：需要LPR利率下行来引导贷款利率下行
• 图表14：票据利率近期快速下行至历史低位
• 图表15：长端利率保持震荡

分析师信息

• 分析师：杨业伟、张伟
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680520040001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhangwei2920@gszq.com

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