20250510-开源证券-宏观经济点评_出口韧性或仍来自于间接抢出口_9页_1mb

报告摘要

中国2025年4月出口同比增速达+81%，显著高于前值+124%，而进口同比-02%，较前值-43%回升41个百分点。核心结论如下：

出口增长驱动因素
- 主要由间接抢出口（零部件需求）推动，而非抢转口（最终产品中转需求）。原材料、生产设备、零部件及汽车出口同比保持韧性，其中非汽车类商品均为中间品和资本品，表明出口高增依赖于供应链需求而非终端市场。
- 越南4月出口同比+210%，远超前值+132%，其出口增速逆势上行或因抢转口与间接抢出口支撑。美国对华产品加征10%关税背景下，越南出口未受明显抑制。
- 对美出口同比仅回落210%，与越南出口回升形成对比，原因包括：（1）美国海关实际税率执行效果较差；（2）5月2日前小额商品免税政策仍有效（占比44%）；（3）部分电子产业链产品享有关税豁免（占比185%），且88%其他商品对华依赖度超80%。
- 对东盟出口同比大幅上升至+208%，成为主要支撑力量。若基准假设为美国对其他地区90天关税豁免期结束后税率趋于稳定，出口或将在7月前后大幅回落。
进口情况
- 4月进口同比小幅回升至-02%，主要受基数变动影响。后续进口或受周期性复苏及关税扰动因素共同制约，同比维持低位。
出口回落趋势
- 出口金额与集装箱吞吐量数据出现背离，或因报关统计与运输时间错配。4月集装箱吞吐量下行幅度高于出口金额，历史数据显示此现象在春节前后及疫情前后常见，推测特殊时期海关申报时间节点与实际出港时间存在偏差。
- 若以历史规律推算，5-6月高频运输数据拟合值可能高估实际出口。当前出口高增或为关税预期带来的抢出口透支效应，未来需警惕外需持续回落。
风险提示
- 外需下行超预期或影响出口韧性，政策调整（如中美关税谈判）可能改变当前走势。短期出口波动或因关税豁免及不可替代品需求维持，但长期仍面临贸易景气度下降压力。