20260406-长江证券-_长江宏观于博团队_周脉_博_二季度经济_韧性来自哪里_18页_3mb

二季度经济：韧性来自哪里？总结

核心内容

2026年二季度中国经济展现出较强的韧性，主要得益于出口、投资和消费三驾马车的共同支撑。以下是对各方面的详细分析：

一、出口保持强劲：周期趋势、价格优势、危中有机

1. 出口数据表现良好：1-2月出口录得21.8%的高增速，预计二季度出口仍将继续保持韧性，成为需求侧的重要支撑。
2. 出口韧性来源：
   • 全球工业生产向好：全球主要国家制造业PMI持续上行，显示全球工业生产周期正在启动。
   • 贸易条件优化：我国出口贸易条件同比增速领先出口金额增速约3个月，显示价格优势显著。
   • 政策与供应链优势：尽管面临外部不确定性（如美伊冲突、美国关税政策等），我国强大的生产能力和供应链韧性仍能应对挑战。
   • 高频指标支持：制造业PMI新出口订单、集装箱载重、运价等指标显示出口持续向好。

二、投资具备底气：制造业回暖、财政支撑、地产磨底

1. 投资数据表现：1-2月固定资产投资增速回升至1.8%，显示投资端有所回暖。
2. 制造业投资回升：
   • 盈利与营收改善：企业盈利和营收双双回升，带动主动补库存趋势。
   • 产能利用率提升：产能利用率创下四个季度新高，产能过剩压力缓解。
3. 财政支撑基建投资：
   • 三重发力：集中发力（财政结余资金释放）、持续发力（政策性金融工具配套资金）、靠前发力（政府债发行前置）。
   • 特别国债加速落地：预计二季度特别国债和政策性金融工具将进一步支撑基建投资。
4. 房地产投资磨底：
   • 新房销售改善：30城新房销售逐步回暖，带动资金回款加速。
   • 新开工面积降幅收窄：房地产开发投资的主要领先指标降幅显著收窄，显示“磨底”信号。
   • 房企资金问题缓解：房企资金压力有所改善，带动施工进度回升。

三、消费动能“腾笼换鸟”：补贴减弱、成本冲击，但支撑强劲

1. 消费数据表现：1-2月社零增速为2.8%，韧性超预期。
2. 消费面临的挑战：
   • 耐用品补贴减弱：汽车、家电等品类补贴进入下半场，对消费的支撑减弱。
   • 成本冲击：国际油价上涨对CPI构成一定压力，但CPI更多由食品和服务项主导，油价影响有限。
3. 消费支撑因素：
   • 财政“投资于人”：财政支出重心转向服务消费，对消费形成支撑。
   • 下沉市场潜力：人口持续流入、收入增长稳健、债务负担较轻，下沉市场有望实现消费能力和意愿的“戴维斯双击”。

四、风险提示

1. 外部环境不确定性：美国总统特朗普的对外政策尚不确定，可能影响政策走向。
2. 领先指标的局限性：部分数据的领先性基于历史经验，可能无法准确预测未来趋势。

五、研究报告信息

• 标题：二季度经济：韧性来自哪里？
• 发布日期：2026年3月29日
• 发布机构：长江证券研究所
• 作者：于博等

六、相关链接

1. 美联储加息：“历史重演”还是“言过其实”？
2. 油价破百：经济通胀怎么看，资产价格怎么走？
3. 下沉市场消费扩张的线索
4. 三个反常识与一个隐忧
5. 文旅限价保量，线下餐饮独秀
6. 地方两会的“风向标”
7. 从消费政策看开年消费发力
8. 十字路口的黄金：谁来定价，还能涨吗？
9. 人口高质量发展：四个特征和四个启示
10. 眼前的税收，远方的通胀
11. 财政三重发力，不一样的“开门红”

七、作者信息

• 于博：长江证券宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，拥有10年宏观研究经验，形成了自上而下为主的分析框架。