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国元期货研究报告总结：宽信用预期再起 期债延续震荡

核心内容

2021年11月21日，国元期货研究咨询部发布报告，指出当前国债期货市场延续高位震荡格局，主要受制于宽信用预期与紧信用事实并存的矛盾，以及经济基本面的不确定性。

主要观点

1. 市场走势

• 国债期货本周整体收平，呈现高位震荡。
• 周一至周四小幅上涨，周五大幅回撤。
• 市场关注焦点已从通胀转向经济增长，预期经济在春节后可能走稳。

2. 货币政策

• 央行本周净回笼900亿元，资金面整体宽裕。
• 央行强调稳健货币政策，注重跨周期调节，政策保持平稳。
• 货币政策对利率债形成一定压制，但整体仍以支持实体经济为主。

3. 经济基本面

• 10月经济数据较9月小幅好转，但整体偏弱。
• 固定资产投资增速小幅下降，地产投资下滑明显，基建投资低位运行。
• 社零增速连续两月小幅回升，显示内需逐步修复。
• 外需依然强劲，内需逐步好转，四季度末经济或见底回升。

4. 通胀预期

• CPI同比增长1.5%，PPI同比增长13.5%，创历史新高。
• CPI-PPI剪刀差扩大，处于历史高位。
• 工业品价格高位回落，通胀预期缓和，市场对PPI向CPI传导存疑。

5. 金融数据

• 10月金融数据小幅回升，但融资需求仍低迷。
• M2同比增长8.7%，社会融资规模存量同比增长10%。
• 金融数据持稳反映央行“稳信用”政策效果尚未完全显现。

关键信息

1. 市场数据

• 期货行情：
  • TS2203：收盘价100.680，日跌0.06%，周跌0.01%，成交量11131，持仓量23164。
  • TF2203：收盘价100.840，日跌0.14%，周涨0.03%，成交量27160，持仓量59649。
  • T2203：收盘价99.560，日跌0.33%，周涨0.03%，成交量93108，持仓量131713。
• 现券市场：
  • 2年期国债收益率2.53%，较上日+0.9BP，较上周-0.9BP。
  • 5年期国债收益率2.76%，较上日+1.7BP，较上周-1BP。
  • 10年期国债收益率2.93%，较上日+1.6BP，较上周-0.9BP。
  • 国债收益率曲线整体小幅下行，短端利率保持稳定。

2. 行业要闻

• 央行货币政策：强调稳健、灵活、合理，注重跨周期调节。
• 房地产贷款：合理需求得到满足，个人住房贷款主要用于首套房。
• 煤炭清洁高效利用：设立2000亿元专项再贷款，支持煤炭相关产业。
• 地方债发行：财政部推动债券资金加快使用，研究提前下达2022年债务限额。
• 信用债违约：10月违约规模下降，违约率0.16%。

3. 资金面分析

• 央行本周累计操作2100亿元逆回购和1万亿元MLF，净回笼900亿元。
• 资金面平稳充裕，主要货币市场利率整体上行。
• 隔夜拆借成本在2%附近波动，7天回购定盘利率2.2%，较上周+5BP。

技术分析及交易建议

• 期债走势：延续高位震荡，资金面宽裕，收益率曲线小幅下行。
• 交易策略：当前涨至前高附近追多风险增加，建议逢高试空，破位止损。
• 具体止损点：
  • T2203空单止损100.48
  • TF2203空单止损101.365
  • TS2203空单止损100.9

外部环境

• 海外主要经济体通胀数据高位运行，美联储态度保守，加息预期有限。
• 2022年全球经济复苏预期乐观，但增速或将放缓，价格水平难以回落。

重要声明

• 报告信息来源于公开可获得资料，力求准确可靠，但不对准确性与完整性做任何保证。
• 报告不构成个人投资建议，未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。
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