宽信用专题报告：论宽信用的三种措施_14页_968kb

宏观研究：宽信用的三种措施专题报告总结

核心内容

本报告围绕“宽信用”政策展开，分析其当前进展、面临的困难以及未来可能采取的关键措施，旨在为投资者提供市场判断与策略建议。

主要观点

• 宽信用需三板斧协同发力：宽信用政策需通过促发债、多放贷、宽表外三个措施共同推进，以实现对实体经济的有效支持。
• 当前进展与不足：促发债和多放贷已取得一定成效，但宽信用尚未真正见效，私人部门广义信贷指标持续下行。
• 非标融资的重要性与困境：非标融资是实体经济的重要资金来源，但受资管新规影响，其增长受阻，成为拖累项。
• 债券市场更具投资价值：在宽信用政策和经济企稳预期未达的情况下，债券市场或表现优于股票市场，利率下行和债牛行情可期。

关键信息

2月金融数据的重要特征

• 票据业务拖累信贷与社融：2月票据融资（表内和表外）大幅缩水，成为信贷和社融增长的主要障碍。
• 信贷结构改善但非标融资减少：企业中长期贷款占比达57.9%，创11个月新高，但信托贷款和委托贷款仍持续减少，拖累社融。

宽信用的进展与困难

• 企业发债改善：自2018年11月政策实施以来，企业发债明显回暖，2019年2月社融存量中企业债券同比增速为10.7%。
• 银行信贷曲折改善：央行和银保监会通过多项措施缓解银行放贷约束，但贷款需求仍不足，尤其在大型和中型企业中。
• 私人部门广义信贷指标持续下行：该指标反映“市场之手”和经济内生力量，2019年2月增速为7%，较上月下降0.4个百分点，创有数据以来最低。
• 美联储加息预期升温：若薪资增速持续回升，可能引发美联储政策转向，对国内宽信用政策形成制约。

宽信用见效的关键措施

• 非标融资对实体经济有重要意义：非标业务在私人部门广义信贷中占比仍超10%，具有配置价值和对实体经济的支持作用。
• 资金信托支持增强：经过金融去杠杆治理，资金信托投向实体经济的比例显著上升，从2016年末的24.8%升至29.5%，投向金融机构的比例下降。
• 合规非标新产品应获政策支持：预计未来将推出标准化债权类资产认定细则，鼓励合规通道业务和新型信托产品发行，以缓解非标融资萎缩问题。

市场展望

• 债券市场表现或强于股票市场：若宽信用政策全面见效，二季度有望改善，下半年经济企稳可期。但若宽信用和经济企稳晚于预期，股市将面临更大风险。
• 利率下行与债牛行情可期：未来利率水平有望下降，债券市场可能迎来新一轮行情，具备更高投资价值。

风险提示

• 宽信用和经济企稳晚于预期：可能影响市场信心与资金流向。
• 美联储政策转向：若美联储加息预期升温，可能对国内货币政策形成压力。

附录信息

• 分析师与研究助理简介：伍艳艳为民生证券宏观研究员，毛健为研究助理，均具备较高专业背景与经验。
• 免责声明：本报告仅作为参考，不构成投资建议，且可能因数据来源与分析方法存在局限性而影响判断。

总结

宽信用政策是当前经济政策的重要组成部分，旨在通过促发债、多放贷、宽表外三大措施缓解实体经济融资压力。尽管前两项措施已初见成效，但非标融资仍面临收缩压力，成为拖累项。私人部门广义信贷指标持续走低，显示宽信用尚未真正落地。未来，若能推动符合资管新规的非标新产品发行，将有助于进一步改善融资环境。从市场展望来看，债券市场可能优于股票市场，具备更高的投资价值。然而，需警惕宽信用和经济企稳晚于预期、美联储政策转向等潜在风险。