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债券市场定期报告总结（2015年04月07日）

核心内容

本报告围绕2015年债券市场的“宽信用”逻辑展开，分析了当前市场环境及未来趋势。报告指出，宽信用是稳增长的重要手段，其核心在于扩大直接融资比重，同时关注表内融资、表外融资以及直接融资的结构变化和趋势。

主要观点

• 宽信用的含义：宽信用不仅体现在信贷扩张，还包括直接融资、融资租赁、基金融资、资产证券化等多个方面。
• 表内融资：仍是主要融资方式，重点在于引导方向、盘活存量。央行接受信贷资产支持证券的注册发行，有助于加速信贷资产流转，推动商业银行经营方式转变。
• 直接融资：成为今年宽信用的重要看点。政府工作报告和央行均强调提高直接融资比重，证监会推进公司债和股票注册制，新三板发展迅速。
• 表外融资受限：受监管趋严影响，表外融资增长放缓，但金融机构仍有创新动力，融资工具多样化发展。
• 社融范畴外融资：预计2015年新增融资规模达1.5万亿，其中融资租赁、创业引导基金、产业投资基金和企业资产证券化是主要增长点。

关键信息

1. 债市展望

• 政策层面：政府稳增长决心不变，支持直接融资，鼓励信贷资产证券化。
• 利率市场化：存款保险制度实施，进一步推动利率市场化，增加市场不确定性。
• 市场情绪：整体保持谨慎，利率债供给担忧情绪持续存在。

2. 国债发行

• 二季度国债发行规模达6210亿，净融资3061亿，同比增长31%。
• 非关键期限国债发行增加，关键期限国债每期发行规模明显增加，预计未来关键期限国债发行规模恢复至往年水平。

3. 一级市场

• 上周利率债发行13期，合计790亿，其中农发债3期240亿，国开债6期390亿。
• 本周利率债发行规模达1500亿，机构博高标位需求增加，需警惕供给压力。

4. 二级市场

• 债券收益率大幅波动，市场情绪谨慎。
• 10年期国债收益率持平在3.57%，10年期国开债收益率上行6BP至4.15%。

5. 资金利率

• 资金供给充裕，资金利率持续下行。
• 银行间隔夜回购利率下行40BP至2.82%，7天回购利率下行65P至3.43%。
• 本周将有500亿逆回购到期，可能带来流动性压力。

6. 实体观察

• 宏观经济：3月中采PMI回升至50.1%，但制造业下滑压力依然存在。
• 房地产：3月百城房价环比下滑0.15%，30大中城市商品房成交面积环比上涨13%。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比下跌0.82%。
• 钢铁：3月中旬粗钢日均产量同比下滑2.5%，螺纹钢价格上涨47元/吨，热轧板卷价格下跌100元/吨。

7. 政策动态

• 国务院常务会议：部署盘活存量财政资金，支持经济增长，适当扩大社保基金投资范围。
• 央行政策：二套房贷款最低首付比例降至40%，继续实施稳健货币政策，强调提高直接融资比重，降低社会融资成本。
• 财政部政策：个人出售购买2年以上普通住房免征营业税，促进房地产市场健康发展。
• 存款保险制度：正式实施，增加银行负债成本，提升流动性不确定性。
• 信贷资产证券化：央行接受信贷资产支持证券注册发行，推动商业银行经营方式转变。

8. 国债期货

• 5年期国债期货主力合约TF1506结算价下跌0.40%，持仓量减少。
• 10年期国债期货主力合约T1509结算价下跌0.30%，持仓量增加。

9. 利率互换（IRS）

• 资金宽松带动IRS利率下行，短端利率下行幅度较大。
• 1*5Y利差扩大至15BP，反映市场对长期利率的预期有所上升。

10. 外汇走势

• 人民币汇率小幅走升，美元指数震荡下行，美元兑人民币NDF走贬。
• 美国、德国、意大利和日本10年期国债收益率均有所下行。

11. 大宗商品

• 布伦特原油价格震荡下跌，铜价和铝价略跌，铁矿石价格下跌。

总结

2015年4月，债券市场受到宽信用逻辑影响，主要融资方式仍以表内融资为主，但直接融资、融资租赁、基金融资和资产证券化成为新增亮点。政策层面支持宽信用，同时利率市场化和存款保险制度的实施增加了市场不确定性。市场情绪相对谨慎，利率债供给担忧情绪再起，国债发行规模扩大，收益率波动明显。实体经济方面，PMI回升但制造业仍面临下滑压力，房地产市场有所改善，但整体需求疲弱。分析师建议继续维持谨慎操作，关注政策动向及市场供需变化。