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健帆生物第五次激励方案及核心业务分析总结

核心内容

健帆生物于2021年2月4日发布了2021年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过492名激励对象授予750万股股票，占公司股本总额的0.94%。此次激励计划的考核目标为以2020年营业收入为基数，2021-2023年收入增长率不低于35%/83%/150%，对应2021-2023年收入同比增长率至少35%/36%/37%。相比上次激励计划，考核目标进一步提升，显示出公司对未来发展充满信心。

主要观点

1. 血液灌流器业务表现强劲

• 收入增长：预计2020年血液灌流器收入同比增长超35%，2021年有望维持约35%的同比增长。
• 技术优势：公司血液灌流器技术工艺行业领先，有效解决了血液相容性和生物相容性等传统痛点，拥有较强的产业链定价权。
• 市场地位：公司在国内血液灌流器市场占据第一份额，截至2020年1H已覆盖5300余家大中型医院，由于其用于治疗危重症疾病，医生更换品牌较为谨慎。
• 行业前景：国内血液灌流器渗透率及使用频次仍有较大提升空间，2020版血液净化标准操作规程修订后建议一周一次灌流频次，较以往的每月一次有所提升。

2. 胆红素吸附器业务恢复增长

• 收入增长：预计2020年胆红素吸附器收入同比增长超40%，2021年有望恢复超70%的同比增长。
• 产品优势：公司首创的双重血浆分子吸附系统（DPMAS）疗效显著，已被多项指南认可，截至2020年1H已进入超900家三级医院。
• 市场潜力：肝病领域潜在市场规模或达百亿元，待开拓空间广阔。
• 项目推动：“一市一中心”项目持续推进，对BS330销售拉动明显。

3. 公司整体业绩表现亮眼

• 盈利预测：调整后，2020-2022年归属母公司净利润分别为8.57亿元、11.89亿元、16.16亿元，同比增长分别为50%、39%、36%。
• EPS增长：2020-2022年EPS分别为1.07元、1.49元、2.02元，复合增长率显著高于可比公司。
• 估值调整：调整目标价至104.16元，维持“买入”评级，2021年PE估值为70x，高于可比公司平均53x。

关键信息

财务指标预测

估值指标

投资评级

• 公司评级：买入
• 目标价：104.16元
• 评级依据：预计股价超越基准15%以上

风险提示

• 产品结构单一风险
• 竞争加剧风险
• 产品降价风险

估值对比

总结

健帆生物通过第五次激励方案进一步释放发展信心，同时其核心产品血液灌流器和胆红素吸附器均展现出强劲的增长潜力。公司凭借技术优势和市场占有率，持续引领行业增长，盈利能力和估值水平均优于可比公司，维持“买入”评级。投资者需关注潜在风险，包括产品结构单一、竞争加剧及产品降价等。