2017-院线行业深度报告：迎接院线小并购时代，票房仍将长期向好_40页-2mb

行业研究报告总结：院线行业与电影市场发展趋势

核心内容概述

本报告分析了2016年中国电影市场与院线行业的发展趋势，指出虽然票房增速低于预期，但中长期银幕增长仍有较大空间。同时，报告预测了行业未来的扩张方式、并购趋势以及投资方向。

主要观点

1. 票房与银幕增长关系

• 2016年全年总票房预计在470-500亿元之间，低于年初预期。
• 票房增速放缓或滞后反映在银幕扩张上，时滞周期约为1-2年。
• 长期来看，中国电影市场仍有潜力，预计银幕数可达到6万至10万块，较2015年有100%-200%的上探空间。

2. 银幕扩张区域分化

• 一线城市：进入调整期，竞争加剧，银幕扩张放缓。
• 二三线城市：处于培育期，新建影院仍是主要扩张方式。
• 三线以下城市：成为银幕增长主力，市场潜力巨大。

3. 并购趋势

• 短期：小并购将主要集中在民营和小院线领域，巨头间的大并购时机未成熟。
• 中期：随着银幕增速趋缓，院线间的整合将成为趋势，特别是区域性院线。
• 长期：大院线将逐步整合，形成综合传媒集团，增强内容与渠道的协同效应。

4. 资产联结型与加盟型院线

• 资产联结型院线在盈利能力上具有优势，毛利率仍有提升空间。
• 加盟型院线在扩张速度上占优，但随着新建银幕增速放缓，资产联结比例将逐渐上升。
• 院线内部的加盟影院转为资产联结型以及跨院线并购将成为常态。

5. 投资标的

• 短期：关注上市公司扩张意愿、市值弹性及加盟转资联的盈利空间。
• 长期：应关注院线反向收购上游内容的能力、精细化经营带来的盈利能力以及垂直整合能力。
• 推荐关注的公司包括：上海电影、完美世界、幸福蓝海、文投控股、万达院线和中国电影。

关键信息

1. 票房与银幕增速

• 2016年票房增速预计在10%-15%之间，低于市场预期。
• 银幕增速预计在2016年之后逐渐趋缓，但不会断崖式下降。

2. 区域扩张趋势

• 东中部省份的二三线城市是新建影院的主要区域。
• 三线以下城市的票房占比逐年走高，显示其市场潜力。

3. 并购策略

• 小并购是当前主要趋势，主要针对盈利能力弱的民营和小院线。
• 大型院线间的并购将在未来5年逐步展开，但需要高资本和长周期。

4. 行业集中度

• 当前中国院线CR4为37%，存在大幅提升空间。
• 美国在银幕增速下滑期间，CR4从35%提升至60%以上，中国有望复制这一趋势。

5. 成本与回报

• 收购低效影院的成本低于新建，且能提升运营效率。
• 自建影院投资回收期一般为5-7年，部分可能延长至10年以上。

风险提示

• 影视业流动性收紧
• 电影内容发展速度低于预期
• 国有院线整合缓慢

未来展望

• 随着银幕建设接近天花板，院线行业将进入整合阶段。
• 院线将逐步向内容产业延伸，打造综合传媒集团。
• 互联网渠道对院线的冲击将持续，院线需通过内容和渠道整合来应对。

行业图谱

• 图1：15年Q4增长高基数导致16年Q4票房面临较大压力。
• 图2：票房增速周期划分，显示市场尚未出现转负迹象。
• 图3：美国银幕与票房增长同步，显示市场趋于稳定。
• 图4：我国银幕增速高峰滞后于票房高峰。
• 图5：购物中心供给量增速维持在10%以上。
• 图6：县级影院票房复合年增速达66%。
• 图7：一线城市影院增幅超过票房增幅。
• 图8：一线城市影院CR10逐年下降。
• 图9：二线城市购物中心仍将保持60%高速成长。
• 图10：各线城市影院数量占比。
• 图11：三线以下城市票房占比逐年走高。
• 图12：2016年前三季度新增影院主要集中在东部三线以下城市。
• 图13：上市公司影院投资回收周期。
• 图14：上海电影部分新建影院盈利情况。
• 图15：浙江时代院线的亏损影院更多分布在三线以下城市。
• 图16：影院扩张与购物中心增速逐渐一致。
• 图17：北美院线CR4在银幕增速下滑期间提升至60%。
• 图18：中国院线CR4存在大幅提升空间。
• 图19：收购影院以单银幕收购/产出衡量对价区间在2.5-8倍。
• 图20：收购影院目前以估值/净资产衡量对价区间在4-10倍范围内。
• 图21：中国巨头院线证券化上市速度加快。
• 图22：万达院线和大地院线扩张速度对比。
• 图23：资产联结型院线比例有望进一步提高。
• 图24：并购影院和改签院线涉及的手续和材料。
• 图25：互联网泡沫后，平台型公司与渠道型公司在P/E倍数上差别不大。
• 图26：平台型公司代表Disney在市值增长上跑赢渠道型代表Regal。
• 图27：日本东映、东宝从影院起步后逐步从事上游发行制片业务。
• 图28：我国院线估值对价隐含部分并购预期。
• 图29：Disney从1990s之后的扩张并购了众多IP内容平台。
• 图30：美国DVD发行窗口期不断缩短。
• 图31：国内院线与视频网站窗口期缩短。
• 图32：万达院线营收及净利润趋势。
• 图33：万达院线主营业务收入占比。
• 图34：万达院线影院、银幕和票房增长示意图。
• 图35：幸福蓝海营收及净利润趋势。
• 图36：幸福蓝海主营业务收入占比。
• 图37：幸福蓝海影院、银幕和票房增长示意图。
• 图38：上海电影营收及净利润趋势。
• 图39：上海电影主营业务收入占比。
• 图40：上海电影影院、银幕和票房增长示意图。
• 图41：中国电影营收及净利润趋势。
• 图42：中国电影主营业务收入占比。
• 图43：中国电影影院、银幕和票房增长示意图。
• 图44：今典院线票房成绩和排名情况。
• 图45：今典院线银幕与影院发展情况。
• 图46：完美世界并购资产标的营业收入、成本和毛利拆分表。
• 图47：耀莱影城票房成绩和排名情况。
• 图48：16H1公司营收中影城放映相关占比超过55%。
• 图49：耀莱影城基本完成电影产业链布局。
• 图50：耀莱影城在16Q1-Q3北京高居影城排行榜第一。

表格总结

表格1：2016年票房预测

• 1-9月票房占比70%-75%，全年总票房预测为470-500亿元。

表格2：主要票房市场银幕数比较

• 中国与美国在幅员面积和银幕覆盖人口上相似，与日韩差异较大。

表格3：银幕空间测算

• 悲观情形下银幕保有量约为6万块，乐观情形下约为10万块。

表格4：幸福蓝海租赁合同交付时长

• 影院准备时间约为1.5-2年。

表格5：2015年全国票房前20的影城分布

• 仅UME华星国际影城不在购物中心中。

表格6：2015年购物中心开发商开业数

• Top10开发商开业数保持平稳。

表格7：近年电影产业支持政策

• 政策鼓励影院新建，给予财政补贴。

表格8：上影集团投资建设影院分布

• 投资建设向二三线城市倾斜。

表格9：2015-2016年影院收购案例

• 包括百度、万达院线、阿里影业等的收购行为。

表格10：2015年院线单银幕产出

• 单银幕产出低于100万的院线多分布在后半区。

表格11：资产联结型与签约加盟型院线优劣

• 资产联结型院线在盈利方面更具优势。

表格12：不同类型院线单影院贡献净利润

• 加盟型院线盈利空间较大。

表格13：万达院线毛利率提升空间

• 万达院线毛利率仍有较大提升空间。

表格14：上市院线自建影院投资金额

• 投资金额与回报周期密切相关。

表格15：院线大股东及实际控制人情况

• 提供了院线背后的主要控制方信息。

表格16：2015年TOP10影院投资公司集中度

• 2015年CR10为37%。

表格17：好莱坞六大电影发行商被并购情况

• 表明内容与渠道整合趋势。

总结

本报告指出，尽管2016年票房增速低于预期，但中长期银幕增长仍有较大空间。院线行业将逐步从“新建+收购”并重转向以并购为主要整合方式，特别是在区域集中度提升和内容整合方面。同时，随着商业地产下沉，新建影院将主要集中在东中部省份的二三线城市，而三线以下城市将成为银幕增长的主力。未来，院线将通过并购内容厂商提升IP库和制片能力，以应对互联网渠道的挑战，并逐步向综合传媒集团转型。