20250920-浙商证券-白酒行业25H1业绩综述_四季度策略_业绩压力如期释放_关注双节旺季配置窗口_20页_2mb

白酒行业2025年H1业绩综述及四季度策略

核心内容概述

2025年H1白酒行业整体业绩承压，主要受“禁酒令”政策性事件影响，导致营业收入和净利润增速显著下降。然而，高端酒企表现出较强的韧性，而次高端及区域酒企则面临更大挑战。随着禁酒令影响趋缓，预计四季度将迎来业绩修复和配置窗口。

主要观点

• 业绩压力释放：2025年H1白酒行业营业收入同比减少0.8%，Q2进一步下降至-4.9%。净利润同比减少1.18%至946.34亿元，Q2为-7.50%。
• 行业分化显著：高端酒表现相对稳健，次高端与区域酒企则受到较大冲击，尤其是次高端酒和区域龙头酒的收入与利润增速大幅下滑。
• 盈利能力承压：行业毛利率有所提升，但净利率显著下滑，主要由于费用率上升及税金及附加波动。
• 费用投放结构优化：酒企在费用投放上更加注重消费者层面和渠道扩展，费用率整体上升但投放方向有所调整。
• 四季度策略：预计双节旺季将带来环比改善，重点关注高端酒企及具备结构性升级潜力的酒类企业。

关键信息

1. 业绩表现

• 2025H1营业收入：2414.2亿元，同比减少0.8%。
• 2025Q2营业收入：880.6亿元，同比减少4.9%。
• 2025H1净利润：946.34亿元，同比减少1.18%。
• 2025Q2净利润：312.26亿元，同比减少7.50%。

2. 分价位酒企表现

• 高端酒：茅五泸收入分别增长6.2%和3.4%，净利润增速分别为5.49%和0.62%。
• 次高端酒：山西汾酒收入增长5.35%，但净利润增速大幅下降至-13.50%。
• 区域龙头酒：洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖等收入和利润均出现显著下滑。
• 三四线酒：顺鑫农业、伊力特、金徽酒等收入和利润增速大幅下降。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：2025H1为81.44%，同比提升0.25个百分点；2025Q2为81.26%，同比提升0.11个百分点。
• 净利率：2025H1为40.47%，同比下滑0.13个百分点；2025Q2为36.79%，同比下滑0.98个百分点。
• 费用率：2025H1销售费用率上升0.08个百分点，管理费用率下降0.13个百分点；2025Q2销售费用率上升0.30个百分点，管理费用率上升0.18个百分点。

4. 费用及税金情况

• 销售费用率：2025H1部分酒企如伊力特、酒鬼酒、口子窖、古井贡酒等销售费用率下降，而金种子酒、洋河股份、天佑德酒、水井坊等因渠道调整费用率上升。
• 管理费用率：2025Q2大部分酒企管理费用率上升。
• 税金及附加：2025H1部分酒企如水井坊、金种子酒、洋河股份、今世缘等税金及附加占营收比例上升。

5. 四季度策略

• 短期策略：次高端与区域酒企在Q2已出清，高端酒企表现相对稳健，预计双节旺季动销环比改善，但仍面临同比压力。
• 长期策略：白酒指数与PPI呈强相关性，关注8月PPI拐点信号；白酒具备高ROE和高股息特征，估值处于行业中游偏下，Q3或迎来业绩预期和茅台批价双触底，带来配置窗口。

投资建议

• 推荐酒企：珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘。
• 香型龙头：贵州茅台、山西汾酒、五粮液。
• 大众价位酒企：珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业等，因其份额提升逻辑和较低估值具备较高弹性。

风险提示

• 消费恢复速度不及预期可能影响动销。
• 高端酒批价表现不及预期。
• 中长期业绩表现不及预期。
• 中长期分红率不及预期。

行业评级

• 看好（维持）

分析师信息

• 杨骥：S1230522030003
• 张家祯：S1230523080001
• 满静雅：S1230524100004

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