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美联储如期降息，中美元首通话

——宏观与大类资产周报（2025.09.15—2025.09.20）

核心内容概述

本周，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，市场对年内再降息两次的预期升温。中美经贸会谈取得进展，双方在TikTok问题、关税调整及投资合作等方面达成基本框架共识。同时，中美元首通话释放积极信号，为两国关系稳定发展提供战略指引。A股市场整体震荡，科技成长板块表现相对较强，而部分传统行业如医药、银行等出现回调。

主要观点与关键信息

一、大类资产表现

• 股市震荡调整：上证综指、沪深300分别下跌1.3%、0.4%，创业板指上涨2.3%。市场整体呈现分化格局，科技成长板块表现较好，如科创50指数上涨1.8%。
• 债市整体持平：国债收益率分化，1年期国债收益率下降1.0bp，5年、10年期国债收益率分别上升0.2bp、0.5bp。
• 港股与美股：恒生指数上涨0.6%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨1.0%、2.2%、1.2%。
• 资金面：上周央行净投放流动性5623亿元，两融余额小幅上升，A股主要股东资金减持减少，全A换手率上升至1.53%。
• 行业表现：中信一级行业中，电力设备及新能源、煤炭、消费者服务、汽车与电子等上涨，而银行、有色金属、非银行金融等下跌。

二、宏观经济及政策动态

• 中国经济数据波动加大：上半年“抢出口”和财政前置推动经济超预期，下半年前置效应消退，经济数据波动加剧。
• 8月经济表现：工业、服务业生产同比增速分别回落至5.2%、5.6%。投资累计同比增速降至0.5%，房地产投资累计同比降幅扩大至12.9%。消费同比增速也有所放缓。
• 出口数据：8月出口同比增长4.4%，出口交货值同比增速降至-0.4%。中美关税谈判存在不确定性，目前美国对中国商品仍维持较高关税。
• 政策支持减弱：政府债券融资同比少增，社融同比增速降至8.8%，M2增速未进一步上升，信用扩张可能重新放缓。
• 政策展望：需加快落实“适度宽松的货币政策”，以巩固经济回升态势。

三、行业中观监测

• 生产端：钢铁产业链开工率上升，日均铁水产量上升，但化工产业链平均开工率下降。
• 需求端：新房销售上升，但二手房销售下降，部分城市二手房成交面积下降。
• 物价：贵金属和黑色系商品价格上涨，原油、猪肉、蔬菜价格下跌，其中猪肉平均批发价降至19.70元/公斤，蔬菜平均批发价降至4.99元/公斤。

四、中美关系动态

• 会谈进展：中美在西班牙马德里举行会谈，就TikTok问题、减少投资障碍、促进经贸合作达成基本共识。
• 通话与展望：中美元首通话释放积极信号，双方同意在合作基础上解决分歧。10月APEC峰会有望举行两国元首会晤，2026年初特朗普或将访华。

A股配置策略

• 科技板块：继续关注端侧AI及应用端恒生科技股补涨机会，关注CXO预期差。
• 价值股布局：关注政治局会议及“十五五”规划内需提振相关行业，如零食、宠物食品、白电、工程机械、消费电子龙头。
• 政策受益板块：建议关注受益于反内卷政策预期的生猪、玻璃、化工白马，以及新材料、低空经济、氢燃料电池等科技主题板块。

风险提示

• 增量政策或低于预期。
• 房地产市场仍需进一步提振。
• 中美关税谈判存在较大不确定性。

财经日历

• 国内重点事件：9月22日中国9月LPR、9月23日中国9月官方制造业PMI、9月24日美国9月ISM制造业PMI、9月26日中国8月工业企业利润数据、9月29日中国9月进出口数据。
• 海外重点事件：9月23日美国8月PCE物价指数。

图表目录

• 图1：股市震荡调整，债市整体持平
• 图2：A股行业指数表现
• 图3：恒生指数行业表现
• 图4：中国经济数据热力图
• 图5：工业生产增速下滑
• 图6：服务业生产增速下滑
• 图7：投资同比增速下滑
• 图8：8月当月各类投资增速均降为负值
• 图9：消费同比增速下滑
• 图10：商品房销售加速下跌
• 图11：出口增速下滑
• 图12：出口交货值下跌
• 图13：政府债券发行前置
• 图14：8月政府债券融资同比少融资
• 图15：美国失业率小幅上升
• 图16：美国赤字率仍较高
• 图17：美联储上调2026年经济和通胀预期
• 图18：关税对美国通胀的影响逐渐显现
• 图19：GDPNow预测三季度美国GDP季调环比折年率为3.3%
• 图20：市场预期美联储年内再降息2次
• 图21：美国产出缺口为正支撑就业
• 图22：美国经济增速仍处于潜在增速附近
• 图23：美国消费稳健
• 图24：美国金融条件改善
• 图25：高炉开工率上升
• 图26：电炉开工率下降
• 图27：日均铁水产量上升
• 图28：电厂日耗煤量下降
• 图29：化工产业链平均开工率下降
• 图30：汽车轮胎开工率上升
• 图31：30大中城市商品房成交面积上升
• 图32：7城二手房成交面积下降
• 图33：沥青开工率下降
• 图34：水泥发运率持平前周
• 图35：集装箱吞吐量小幅上升
• 图36：9月1-14日，全国乘用车市场零售73.2万辆
• 图37：猪肉平均批发价降至19.70元/公斤
• 图38：蔬菜平均批发价降至4.99元/公斤
• 图39：贵金属、黑色系价格上涨，原油价格下跌
• 图40：公开市场操作上周净投放5623亿元
• 图41：DR007上行
• 图42：LPR维持不变
• 图43：10年期国债收益率录得1.88%
• 图44：9月IPO募集17.9亿元，定增募集120.8亿元
• 图45：A股主要股东资金合计减持116.5亿元
• 图46：股票与混合型基金共发行220.6亿份
• 图47：全A换手率1.53%

表格目录

• 表1：未来一个月宏观及行业重要事件
• 表2：上周重要经济事件

结论

本周中美经贸关系有所缓和，美联储降息落地，市场情绪受到提振。A股市场呈现震荡格局，科技成长板块表现相对较好，而部分传统行业如医药、银行等出现回调。中国经济数据波动加大，需关注政策支持力度及信用扩张趋势。未来需重点关注中美关税谈判进展、国内政策动向及经济数据变化。