20170704-兴业研究-人民币汇率月报_关注非美货币升值动力_20页_1mb

人民币汇率月报总结（2017年7月4日）

核心内容概述

2017年6月，人民币对美元汇率呈现出双向波动的特征，尤其在月末因非美经济体货币政策转向，人民币对美元显著升值。同时，非美货币如欧元、英镑对人民币也表现出升值动力，而日元则因货币政策未收紧，对人民币贬值。人民币汇率走势与国内基本面趋于一致，央行在汇率波动中发挥了干预作用。此外，境外人民币流动性有所缓解，境内外即期汇率倒挂现象减弱，远掉期点数下行，人民币贬值预期有所缓解。

主要观点

• 人民币对美元双向波动：2017年6月人民币对美元结束单边升值，开启双向波动，波动区间扩大。
• 非美货币升值动力增强：欧元、英镑因非美央行货币政策边际紧缩，对人民币升值动力增强；日元因维持宽松政策，相对人民币贬值。
• 央行干预机制有效：6月央行通过外汇市场干预、抽取境外流动性、调整中间价定价机制，引导人民币升值，使得CNY与CNH对美元升值幅度趋于一致。
• 境外人民币资金池变化：2017年6月境外人民币资金池虽有萎缩，但相较2016年明显缓和，汇率趋于收敛，有利于资金池稳定。
• A股纳入MSCI的影响：A股纳入MSCI为人民币国际化带来积极影响，但对汇率的直接影响有限，更多体现在情绪利好和资本流入上。
• 人民币汇改窗口期临近：美元指数牛市接近终结，人民币汇率改革窗口期或将开启，预计人民币波动区间进一步扩大，汇率弹性增强。

关键信息

市场回顾

• 人民币对美元在6月呈现三个阶段：月初震荡，月中升值，月末大幅升值。
• 人民币对美元升值幅度达591pips（CNY）和568pips（CNH）。
• 境内外即期汇率结束明显倒挂，远掉期点数下行，人民币贬值预期缓解。
• 非美货币对人民币走势分化：欧元、英镑升值，日元贬值。
• 外汇储备在6月出现小幅波动，但整体保持稳定。

要点详解

香港人民币资金池变化

• 香港人民币资金池规模自2015年后显著收缩，但2017年有所回升。
• 资金池萎缩主要受点心债发行低迷影响，而人民币贷款需求相对稳定。
• 央行通过抽紧流动性控制人民币汇率，对即期汇率产生直接影响。
• 境内外汇率趋于收敛，有助于资金池规模稳定甚至回升。

A股纳入MSCI影响分析

• A股纳入MSCI带来境外资金流入，但对人民币汇率的直接影响有限。
• 根据台湾和韩国经验，纳入MSCI将推动人民币国际化进程，但汇率波动更多由市场情绪主导。
• 纳入MSCI可能促使人民币汇率弹性增强，推动汇改步伐。

后市展望

• 交易策略：
  • 关注非美央行货币政策动向，特别是议息会议和委员发言，以捕捉欧元、英镑升值机会。
  • 抓住美元兑人民币短期波段，逢低购汇、逢高结汇。
  • 需警惕美元指数趋势性转向风险，若美元指数终结牛市，人民币可能开启新一轮趋势性走势。
• 汇率改革预期：
  • 央行表示下一步汇改方向为扩大波动区间、减少干预、完善外汇市场建设。
  • 若美元兑人民币波动区间扩大，人民币或开启新一轮趋势性走势。
• 市场行为变化：
  • 交易策略逐渐从美国转向欧洲，美元“利多不涨”现象出现。
  • 境内外市场对欧元区基本面信息更加敏感。

重要事件与政策盘点（2017年6月）

• 6月6日：美国财长姆钦称将关注中国是否利用外储谋取竞争优势。
• 6月13日：欧央行增持5亿欧元人民币外汇储备。
• 6月15日：美联储加息25bp，并公布缩表细节。
• 6月18日：央行副行长王宇表示下一步汇改方向是扩大波动区间、减少干预、完善外汇市场建设。
• 6月21日：A股成功纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。

未来展望

• 短期：人民币对美元将继续双向波动，波动区间扩大，可抓住美元指数波段进行套利操作。
• 中长期：人民币国际化进程有望加快，依赖于投融资需求增长，而非仅限于贸易结算。
• 汇率改革：随着美元指数牛市终结，人民币汇改窗口期可能开启，波动区间和汇率弹性有望进一步扩大。

附录：主要央行议息会议时间表（2017年下半年）

• 7月：美联储6月政策会议纪要、加拿大央行7月议息会议、日本央行和欧央行9月议息会议。
• 8月：英央行8月议息会议。
• 9月：美联储9月议息会议、加拿大央行9月议息会议、欧央行9月议息会议。
• 10月：加拿大央行10月议息会议、欧央行10月议息会议、日央行10月议息会议。
• 11月：美联储11月议息会议、英央行11月议息会议。
• 12月：加拿大央行12月议息会议、美联储12月议息会议、欧央行、英央行、瑞士央行12月议息会议、日央行12月议息会议。

总结

2017年6月人民币汇率走势验证了人民币对美元开启双向波动的趋势，非美货币升值动力增强，人民币贬值预期缓解。央行在汇率波动中发挥了干预作用，引导人民币升值以匹配国内基本面。A股纳入MSCI为人民币国际化带来积极影响，但对汇率的直接影响有限，更多体现在资本流入和市场情绪上。未来人民币汇率改革窗口期可能开启，波动区间和弹性有望扩大，汇率走势将更加市场化。